投资评级 - 报告对TCL智家（002668.SZ）维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 2026年第一季度公司营业收入为48.86亿元，同比增长6.22%，归母净利润为3.07亿元，同比增长1.58%，扣非净利润为2.95亿元，同比增长0.39% [1] - 利润增速低于收入增速主要由于2026年第一季度财务费用与公允价值变动合计带来0.92亿元损失，而上年同期为0.53亿元收益，主要受人民币升值带来的汇兑科目波动影响 [1] - 公司作为冰箱出口行业龙头，预计其奥马冰箱出口业务保持稳健增长，行业结构持续改善，2025年我国变频冰箱出口量占比提升5个百分点至49% [1] - 公司2026年第一季度毛利率同比提升2.6个百分点至25.2%，在人民币升值、原材料涨价背景下，依靠高端产品比例提升实现毛利率同比提升 [2] - 除财务费用外，公司2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.04/持平/-0.1个百分点，整体保持稳中略降态势 [2] - 公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [3] - 考虑到2025年底以来原材料价格大幅上涨及人民币持续升值，报告略下调2026年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为11.8/13.3/14.5亿元（前值为12.4/13.5/14.6亿元），同比增速分别为+5%/+12%/+9% [3] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9/8/7倍 [3] 财务与运营分析 - 2026年第一季度，公司冰箱出口业务预计稳中有增，参考海关总署数据，2026年第一季度我国冰箱出口额（人民币口径）增长6.1% [1] - 后续展望，参考产业在线数据，2026年第二季度冰箱出口量预计维持低个位数稳健增长，公司作为龙头预计仍有望保持稳中有增 [2] - 盈利能力方面，若剔除汇兑损失等影响，预计奥马冰箱仍延续结构升级带来的盈利能力提升趋势 [2] - TCL冰洗业务继2025年盈利改善后，秉承全球化战略，预计2026年第一季度仍保持盈利能力稳步向上，在相对较低基数下实现较好利润增长 [2] - 根据盈利预测表，公司预计2026-2028年营业收入分别为197.58亿元、208.85亿元、219.68亿元，同比增长6.6%、5.7%、5.2% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.22元、1.34元 [4] - 预计2026-2028年EBIT Margin分别为13.7%、13.9%、14.2% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为27.0%、26.0%、24.9% [4] - 预计2026-2028年毛利率维持在25%-26% [25] - 预计2026-2028年资产负债率逐步从75%下降至72% [25] 估值与市场数据 - 报告发布时，公司收盘价为9.90元，总市值为107.33亿元，流通市值为107.33亿元 [6] - 公司52周最高价/最低价分别为11.66元/8.55元 [6] - 近3个月日均成交额为1.2381亿元 [6] - 根据可比公司估值表，TCL智家基于2026年预测每股收益的市盈率为9倍，PEG（2026E）为0.8 [24] - 关键估值指标显示，基于预测，公司2026-2028年EV/EBITDA分别为7.4倍、7.0倍、6.6倍 [4] - 基于预测，公司2026-2028年市净率（PB）分别为2.46倍、2.10倍、1.84倍 [4] - 基于预测，公司2026-2028年股息率分别为3.3%、5.6%、6.7% [25]