投资评级与核心观点 - 报告维持对陕西煤业的“买入”评级，目标价为人民币30.80元 [1] - 报告核心观点认为，尽管2025年业绩因煤价下跌承压，但公司凭借煤电联营和区位优势，经营韧性有望深化，同时高额资本开支将扩大发电产能，进一步强化一体化优势 [6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入1581.79亿元，同比下降14.10%；实现归母净利润167.65亿元，同比下降25.02%，低于报告预期的188.85亿元 [1][6] - 2026年第一季度，公司实现营业收入389.5亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润42.1亿元，同比下降12.4% [6] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为202.29亿元、209.45亿元和215.70亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.09元、2.16元和2.22元 [5][10] - 2025年公司全年累计现金分红91.89亿元，股利支付率为54.82% [9] 煤炭业务经营情况 - 2025年公司商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；商品煤销量2.52亿吨，同比下降2.53% [7] - 2025年公司煤炭平均售价为459.27元/吨，同比下降18.18% [7] - 2026年第一季度，公司自产煤产量和销量分别为4534万吨和4192万吨，同比分别增长3.19%和6.00% [7] - 截至2025年底，公司拥有煤炭储量207.52亿吨，可开采储量115.11亿吨，核定产能1.64亿吨 [7] 电力业务发展与煤电联营 - 2025年公司总发电量和售电量分别为418.45亿千瓦时和392.96亿千瓦时，同比分别增长11.25%和11.87% [8] - 2026年第一季度，发电量和售电量分别为104.78亿千瓦时和99.04亿千瓦时，同比分别增长19.91%和21.60% [8] - 2025年电力业务单兆瓦时毛利润扩大，成本端下降5.81元/MWh至335.6元/MWh，有效对冲了煤炭板块利润下滑，体现了煤电联营的业绩韧性 [8] - 截至2025年底，公司控股燃煤发电机组总装机容量为20,180MW，其中在建机组容量为9,320MW，产能有近翻倍空间 [8] - 2026年公司计划资本开支同比大幅增长75.4%至167.6亿元，其中约152至157亿元将投向发电产能 [6] 估值与预测调整 - 报告基于2025年生产水平和市场价格情况，下调了2026-2027年盈利预测，归母净利润分别较前值下调7.09%和5.19% [10] - 估值方面，参考可比公司2026年市盈率（PE）一致预期14.76倍，给予陕西煤业2026年14.76倍PE估值，从而得出30.80元的目标价 [10]