投资评级与核心观点 - 报告对移远通信维持“买入”评级，目标价为121.76元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点认为，公司作为全球物联网模组龙头，营收端已延续复苏，长期有望受益于行业需求回暖及边缘侧/端侧AI发展机遇 [1] 财务业绩与经营表现 - 2025年公司实现营业收入243.26亿元，同比增长30.83%；实现归母净利润8.37亿元，同比增长42.30%，但低于报告预期（9.88亿元）[1] - 2026年第一季度（1Q26）营业收入为67.49亿元，同比增长29.26%；归母净利润为1.41亿元，同比下降33.30%，营收延续复苏但净利润同比承压 [1] - 2025年公司模组及天线业务营收为240.10亿元，同比增长30.75%，主要得益于LTE模组、车载模组、5G模组、智能模组、短距离模组等业务量稳步提升，以及天线、ODM业务规模扩大 [2] - 2025年公司境外业务实现营收128.48亿元，同比增长32.17%；境内业务实现营收114.79亿元，同比增长29.36%，国内外市场双轮驱动 [2] 盈利能力与费用投入 - 2025年公司综合毛利率为17.41%，同比下降0.20个百分点；1Q26毛利率为17.09%，同比下降0.72个百分点，主要受产品结构变化、区域市场竞争及定价策略传导节奏等因素影响 [3] - 2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.48%、2.81%、8.02%，研发费用率同比下降0.95个百分点；1Q26研发费用率为8.68%，同比增加0.46个百分点，显示公司在研发侧保持高度投入 [3] 行业前景与公司机遇 - 物联网模组市场景气度有望随着下游需求复苏延续改善趋势 [3] - 在AI大模型云端协同背景下，云与端之间对通信带宽、时延性要求有望提升，5G蜂窝模组等高速制式品类有望在AI时代迎来发展机遇 [3] - 随着AI算力向边缘侧迈进，物联网模组功能有望由“传输”向“传输+计算”转变，从而获得更高附加价值，公司作为全球龙头有望持续受益 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年毛利率与归母净利润预期，并引入2028年预测：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为10.01亿元、11.74亿元、13.62亿元（下调幅度：16%/16%/-）[4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司在物联网行业的领先地位，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价121.76元 [4] - 根据盈利预测表，公司2026E/2027E/2028E营业收入预计分别为285.88亿元、329.88亿元、372.05亿元，同比增长17.52%、15.39%、12.78% [10] - 根据盈利预测表，公司2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）预计分别为3.48元、4.08元、4.73元 [10]