报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][9] 核心业绩与财务预测总结 - 2025年业绩：营业收入244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81% [2] - 2025年第四季度：单季度营收71.47亿元，同比增长4.44%；归母净利润4.54亿元，同比增长8.58% [2] - 2026年第一季度：营收60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%，显示平稳回暖 [2] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.85亿元、22.62亿元、25.08亿元，对应同比增长率分别为18.3%、14.0%、10.9% [4][9] - 未来三年营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为269.04亿元、292.43亿元、314.99亿元，对应增长率分别为10.1%、8.7%、7.7% [4] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价24.09元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍、12倍 [4][9] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率为39.36%，同比下降0.76个百分点；归母净利率为6.87%，同比下降0.14个百分点 [9] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为40.04%，同比提升0.40个百分点；归母净利率为8.21%，同比下降0.23个百分点 [9] - 2025年费用率：销售费用率为23.96%，同比下降1.72个百分点；管理费用率为4.86%，同比上升0.36个百分点；财务费用率为0.58%，同比下降0.14个百分点 [9] - 2026年第一季度费用率：销售费用率为22.49%，同比下降1.04个百分点；管理费用率为5.10%，同比上升0.46个百分点；财务费用率为0.46%，同比下降0.23个百分点 [9] 业务板块划分 - 分行业收入： - 医药零售业务2025年营收213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率40.82%，同比下降0.58个百分点 [9] - 医药批发业务2025年营收24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率10.06%，同比提升2.18个百分点 [9] - 分产品收入： - 西药及中成药业务2025年营收183.50亿元，同比增长1.69%，毛利率35.03%，同比下降0.86个百分点 [9] - 中药业务2025年营收23.30亿元，同比增长0.71%，毛利率47.51%，同比下降0.89个百分点 [9] - 非药品业务2025年营收30.54亿元，同比增长3.96%，毛利率46.05%，同比提升0.37个百分点 [9] 经营与扩张策略 - 发展战略：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的模式拓展门店 [9] - 门店网络：截至报告期末，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家），较上期末净增112家 [9] - 2026年第一季度扩张：新增门店142家，其中自建28家，加盟114家；同期关闭门店30家 [9] 核心财务指标预测 - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.64元、1.87元、2.07元 [4] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为15.54%、16.12%、16.29% [10] - 总资产收益率（ROA）：预计2026-2028年分别为7.47%、7.79%、8.00% [10] - 资产负债率：预计2026-2028年分别为54.82%、53.77%、52.67% [10] - 经营活动现金流：预计2026-2028年分别为49.61亿元、48.48亿元、51.89亿元 [10] - 股息：预计2026-2028年每股股利分别为0.83元、0.94元、1.05元，股利支付率稳定在50.56% [10]