报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] - 原评级：买入 [1] - 目标市场价格：人民币 34.80元 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，是维持“买入”评级的主要逻辑 [1][4] - 2026年以来，公司主要产品VA、VE、蛋氨酸价格大幅上涨，有望为营养品板块业绩带来显著增量 [9] - 公司蛋氨酸产能规模提升，香精香料、新材料、原料药等项目稳步推进，为长期增长奠定基础 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收222.51亿元（人民币，下同），同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26% [4]。毛利率为44.67%，同比提升2.89个百分点；净利率为30.57%，同比提升3.28个百分点 [9] - 2025年第四季度业绩：实现营收56.09亿元，同比下降3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比下降23.18%，环比下降15.95% [4]。当季毛利率为42.08%，同比下滑5.76个百分点 [9] - 盈利预测调整：基于营养品主要产品价格上涨，上调了2026-2027年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为82.40亿元、86.61亿元、89.11亿元 [6][8]。调整幅度方面，2026年预测值较原预测上调11.1%，2027年上调9.3% [8] - 估值指标：基于2026年预测，每股收益为2.68元，对应市盈率（PE）为13.0倍 [6]。2026-2028年预测市盈率分别为13.0倍、12.3倍、12.0倍 [8] 业务板块分析 - 营养品板块：2025年实现营收147.84亿元，同比微降1.79%，但毛利率大幅提升至47.77%（同比+4.59pct）[9]。2025年主要产品VA/VE/蛋氨酸全年均价分别为76.57元/公斤、86.80元/公斤、21.28元/公斤，较2024年分别变动-42.63%、-14.34%、+1.44% [9]。2026年以来价格大幅上涨，截至4月22日，VA/VE/蛋氨酸价格分别为115.00元/公斤、100.50元/公斤、50.50元/公斤，较年初分别上涨47.44%、81.08%、186.93% [9] - 产能扩张：2025年，18万吨/年液体蛋氨酸项目正式投产；7万吨蛋氨酸一体化提升项目投产，使公司固体蛋氨酸总产能提升至37万吨/年 [9] - 香精香料板块：2025年实现营收38.66亿元，同比微降1.29%，毛利率为53.14%（同比+1.30pct）[9]。系列醛项目、香料产业园一期项目稳步推进 [9] - 新材料板块：2025年实现营收21.15亿元，同比增长26.17%，毛利率为29.51%（同比+7.58pct）[9]。天津基地尼龙产业链项目已开工建设，PPS四期项目有序实施 [9] - 原料药板块：公司持续推进产品研发与产能释放，丰富产品体系 [9] 财务健康状况 - 盈利能力：2025年公司期间费用率为8.67%，同比下降0.59个百分点，其中财务费用率为-0.07%，主要因汇率波动产生汇兑收益 [9] - 股东回报：公司2025年利润分配方案为每10股派发现金红利8元（含税）[4] - 关键财务比率：2025年公司净资产收益率（ROE）为20.6%，投入资本回报率（ROIC）为17.8% [16]。资产负债率为0.3，流动比率为2.6 [16] 股价与市场表现 - 市场表现：截至报告发布，公司股价今年以来绝对涨幅为38.5%，过去12个月绝对涨幅为55.8%，相对深圳成指分别领先30.5个百分点和4.6个百分点 [3] - 公司市值：总市值为1069.55亿元，总股本为30.73亿股 [3]