投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年公司主业盈利持续改善，归母净利润创上市新高，但2026年一季度受市场化程度提升及公允价值变动影响，业绩同比下滑 [2][3][4] - 公司煤电气电布局于上海，电价相对稳定，2026年内有望投产1.35GW风电以弥补新能源盈利能力下滑，但预计2026年电价将下降 [5] - 公司自由现金流持续增长，分红比例高，最新收盘价对应股息率具有吸引力 [4] 业绩简评 - 2025年公司实现营收280亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润40.13亿元，同比增长1.8%，创上市至今新高 [2] - 2026年第一季度实现营收68亿元，同比下降7.1%；实现归母净利润7.88亿元，同比下降22.0% [2] 经营分析 - 2025年主业盈利改善：燃煤板块毛利润同比增加5.2亿元，风电毛利润同比增加1.8亿元；气电和光伏毛利润分别同比减少0.7亿元 [3] - 装机结构持续优化：2025年新增控股装机2.71GW，均为新能源；控股总装机达20.66GW，新能源装机占比提升至42.8% [3] - 发电量与电价：2025年完成上网电量554亿千瓦时，同比下降1.6%；平均含税上网电价为0.494元/度，同比下降0.017元/度，降幅为3.3% [3] - 投资收益贡献显著：2025年投资收益达14.99亿元，其中参股上海煤电和气电部分分别为6.88亿元和2.39亿元；另有公允价值变动收益5.10亿元，同比增长10.6% [3] 现金流与分红 - 2025年公司经营现金流净额87亿元，同比增长2.41%；投资现金流净流出45亿元；自由现金流达42亿元，同比大幅增长72.3% [4] - 2025年度拟每股分红0.46元，分红总额22.5亿元，占归母净利润的56%，最新收盘价对应股息率为4.9% [4] 2026年第一季度分析 - 2026年第一季度归母净利润同比下滑22.0%，主要因公允价值变动收益同比减少1.5亿元，以及新能源市场化比例提升至100%（2025年第一季度为76%）影响毛利润 [4] - 2026年第一季度完成上网电量134亿千瓦时，同比下降2.3%；平均含税上网电价为0.483元/度，同比下降0.018元/度，降幅为3.6% [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年归母净利润预测至36.64亿元、39.03亿元、41.05亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测为0.75元、0.80元、0.84元 [5] - 公司股票现价对应A股市盈率（PE）估值为12.5倍、11.7倍、11.1倍 [5] 财务数据摘要 - 2025年营业收入为280.29亿元，归母净利润为40.13亿元，摊薄每股收益为0.820元，加权平均净资产收益率（ROE）为9.62% [10] - 预测2026年营业收入为287.70亿元，同比增长2.64%；归母净利润为36.64亿元，同比下降8.72% [10]