投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 公司2025年营收受电价下跌影响同比减少9.26%至273.06亿元，但归母净利润同比增长4.15%至21.49亿元，主要得益于成本降幅超过电价降幅及新机组投产带来的业绩修复 [1] - 公司明确提升分红比例，2025-2027年分红比例计划分别为40%、45%、50%，凸显股息价值 [3] - 新能源机组投产贡献业绩增量，参股火电项目预计在2026年上半年投产，有望提升投资收益 [3] - 考虑到2026年成本端与电价端压力较2025年有所提升，报告下调了公司2026年的盈利预测 [4] 财务业绩与运营分析 - 2025年业绩：营业收入273.06亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%；扣非净利润20.92亿元，同比增长2.28% [1] - 季度业绩：2025年第四季度单季实现营业收入55.33亿元，归母净利润2.43亿元 [1] - 电量与电价：2025年控股机组上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%；售电均价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41% [2] - 成本与毛利：受益于煤炭价格下行，发电业务营业成本同比下降5.34%，其中原材料成本同比下降11.95%；电力业务毛利率同比提升3.69个百分点 [2] - 利用小时：发电设备利用小时数下降至4352小时，同比下降621小时 [2] 装机容量与新能源发展 - 总装机容量：截至2025年底，公司总装机容量达到1912万千瓦，较上年增加176万千瓦 [3] - 新能源装机：新疆奇台80万千瓦光伏项目全容量并网，使公司在新疆区域的新能源装机达到255万千瓦 [3] - 在建与储备项目：风电在建项目205万千瓦；2025年全年新增新能源指标205万千瓦，为后续业绩提供增量 [3] 分红与股东回报 - 2025年分红：拟每10股派发现金红利3.79元，合计派发8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64% [3] - 未来分红规划：根据《未来三年股东回报规划》，2025-2027年度的现金分红比例拟定为40%、45%、50% [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为277.86亿元、281.96亿元、296.41亿元，同比增长率分别为+1.8%、+1.5%、+5.1% [4][5] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.15亿元、21.87亿元、25.20亿元，同比增长率分别为-15.5%、+20.5%、+15.2% [4][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.80元/股、0.96元/股、1.11元/股 [4][5] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价8.16元，对应2026-2028年PE分别为10.2倍、8.5倍、7.3倍；PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [4][5][6] 区域电力需求背景 - 安徽省用电情况：2025年安徽省全社会用电量3736亿千瓦时，同比增长3.8% [2] - 工业增长：2025年安徽省规上工业增加值同比增长9.4%，增速创近11年新高 [2] - 增长动力：量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力 [2]