报告投资评级 - 投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][7] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入451.85亿元，同比增长5.0% [1][10] - 2025年实现归母净利润11.70亿元，同比增长47.8%，主要因处置子公司实现投资收益约3.59亿元 [1][10] - 2025年扣非净利润为5.60亿元，同比增长5.0%，与收入增速保持一致 [1][10] - 核心子公司北京外企（FESCO）2025年实现归母净利润9.79亿元，业绩承诺完成率147.86%；实现扣非归母净利润6.40亿元，业绩承诺完成率101.41%，承诺期顺利收官 [1][10] - 2025年业务外包服务收入396.76亿元，同比增长10.1%，是增长核心驱动力；人事管理服务收入10.71亿元，同比增长8.2%；薪酬福利服务收入11.48亿元，同比下降4.4%；招聘及灵活用工服务收入30.25亿元，同比下降30.2% [13] - 2025年毛利率为5.51%，同比下降0.39个百分点，主要因部分业务毛利率下滑及外包业务占比提升 [14][17] - 2025年期间费用率同比改善，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.17/0.15/0.03个百分点 [17] - 2025年宣布派发现金红利5.85亿元，对应现金分红比例为50%，每股红利1.0333元（含税） [3][21] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入113.82亿元，同比增长5.03% [2][19] - 2026年第一季度实现归母净利润2.63亿元，同比下降55.5%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降51.3% [2][19] - 归母净利润大幅下滑主要因上年同期包含处置子公司产生的约3.59亿元投资收益，导致基数偏高 [2][19] - 剔除资产处置影响后，可比口径下2026年第一季度归母净利润同比下滑18.9%，主要受宏观经济及灵活用工行业强监管导致业务阶段性收缩影响 [2][19] - 2026年第一季度毛利率为4.17%，同比下降1.46个百分点 [2][21] - 2026年第一季度期间费用率为2.93%，同比下降0.42个百分点，其中销售/管理/研发费率分别为1.01%/1.86%/0.06%，同比分别变动-0.28/-0.15/+0.01个百分点，费用管控部分对冲毛利率下滑 [2][21] 公司战略与展望 - 公司持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略，以专业外包为基石提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一站式出海服务 [3][21] - 2025年分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性突出 [4] - 2026年第一季度产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年并首次给出2028年收入预测：2026E为490.26亿元，2027E为529.48亿元，2028E为566.54亿元（原2026-2027年预测为534亿元和591亿元） [4][23] - 同步下调归母净利润预测：2026E为8.79亿元，2027E为10.04亿元，2028E为11.34亿元（原2026-2027年预测为10.0亿元和11.2亿元） [4][23] - 基于当前股价，对应市盈率（PE）分别为10.5倍（2026E）、9.2倍（2027E）、8.2倍（2028E） [4][23] - 若后续外部用工需求回暖，公司有望进一步释放利润弹性 [4][23]