投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩超预期，主要得益于完成对中孚铝业24%股权的收购，使归属于上市公司的电解铝权益产能提升至75万吨/年，同时电力成本下降及电解铝价格上涨共同驱动利润增长 [4] - 公司积极向下游高附加值领域延伸，推动多个新项目建设，并承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%，2025年分红占归母净利润比例达43.37% [5][6] - 基于四川水电成本有望继续下降、权益产能提升及铝价中枢上移的预期，报告预测公司未来三年（2026-2028年）归母净利润将实现高速增长，分别为34.72亿元、43.29亿元和50.52亿元 [6] 财务与业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入230.68亿元，同比增长1.35%；归母净利润16.17亿元，同比增长129.83%；扣非归母净利润16.00亿元，同比增长169.82% [4] - 2025年第四季度：实现营收64.36亿元，同比增长6.76%，环比增长6.22%；归母净利润4.30亿元，同比扭亏为盈，环比下降10.42% [4] - 2026年第一季度：实现营收66.40亿元，同比增长32.23%，环比增长3.17%；归母净利润8.21亿元，同比增长256.61%，环比增长90.93% [4] - 分业务毛利贡献：2025年铝加工业务贡献毛利16.41亿元，电解铝业务贡献毛利12.35亿元 [5] - 盈利能力提升：2025年电解铝毛利率为16.75%，同比增加4.69个百分点；铝加工毛利率为11.39%，同比增加3.23个百分点；电解铝单吨盈利为3055元/吨，同比增加940元/吨；铝加工单吨盈利为2550元/吨，同比增加800元/吨 [5] - 成本控制：电解铝单吨成本由2024年的1.54万元/吨下降至2025年的1.52万元/吨 [5] - 产量与价格：2025年电解铝产量为40.52万吨，同比微降0.88%；铝加工产量为64.26万吨，同比下降5.16%。2025年铝价同比上涨4.01%，2026年第一季度铝价同比上涨17.36% [5] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为256.39亿元、265.88亿元、275.76亿元，同比增速分别为11.14%、3.70%、3.71% [6] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为34.72亿元、43.29亿元、50.52亿元，同比增速分别为114.68%、24.69%、16.71% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026/2027/2028年EPS分别为0.87元、1.08元、1.26元 [6] - 估值水平：以2026年4月23日收盘价为基准，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.60倍、7.70倍、6.60倍 [6] 业务发展与项目规划 - 公司正积极推动多个下游高附加值项目，包括巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期200万只轮毂协同升级项目等 [5] - 2026年电解铝权益产量将完全释放，预计仍有增长空间 [5] 股东回报 - 2025年度拟每10股派发现金红利1.75元（含税），合计派发现金红利7.01亿元 [6] - 公司承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60% [6]