投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][9] 核心观点 - 益丰药房业绩已然企稳，未来有望稳步增长 [1] - 公司作为头部连锁药房，业绩具备韧性，后续有望进入扩张周期推动业绩稳健发展 [9] 业绩回顾与近期表现 - 2025全年业绩：营业收入为244.33亿元，同比增长1.54%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.81%；扣非净利润16.12亿元，同比增长7.65% [2] - 2025年第四季度：单季度营收71.47亿元，同比增长4.44%；归母净利润4.54亿元，同比增长8.58% [2] - 2026年第一季度：营业收入60.85亿元，同比增长1.26%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长12.57%，开局平稳回暖 [2] 盈利能力与费用 - 2025年盈利能力：毛利率为39.36%，同比下降0.76个百分点；归母净利率为6.87%，同比下降0.14个百分点 [9] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率为40.04%，同比提升0.40个百分点；归母净利率为8.21%，同比下降0.23个百分点 [9] - 2025年费用率：销售费用率为23.96%，同比下降1.72个百分点；管理费用率为4.86%，同比上升0.36个百分点；财务费用率为0.58%，同比下降0.14个百分点 [9] - 2026年第一季度费用率：销售费用率为22.49%，同比下降1.04个百分点；管理费用率为5.10%，同比上升0.46个百分点；财务费用率为0.46%，同比下降0.23个百分点 [9] 业务板块分析 - 分行业：2025年医药零售业务营收213.06亿元，同比增长0.56%，毛利率为40.82%，同比下降0.58个百分点；医药批发业务营收24.27亿元，同比增长15.18%，毛利率为10.06%，同比提升2.18个百分点 [9] - 分产品：2025年西药及中成药业务营收183.50亿元，同比增长1.69%，毛利率为35.03%，同比下降0.86个百分点；中药业务营收23.30亿元，同比增长0.71%，毛利率为47.51%，同比下降0.89个百分点；非药品业务营收30.54亿元，同比增长3.96%，毛利率为46.05%，同比提升0.37个百分点 [9] 经营与扩张策略 - 公司深耕中南、华东、华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式 [9] - 2026年第一季度门店拓展：新增门店142家，其中自建28家，加盟114家；关闭门店30家；截至报告期末，公司门店总数达14,943家（含加盟店4,427家），较上期末净增112家 [9] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026年至2028年营业收入分别为269.04亿元、292.43亿元、314.99亿元，同比增长率分别为10.1%、8.7%、7.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为19.85亿元、22.62亿元、25.08亿元，同比增长率分别为18.3%、14.0%、10.9% [4][9] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股收益分别为1.64元、1.87元、2.07元 [4] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价24.09元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为15倍、13倍、12倍；市净率分别为2.3倍、2.1倍、1.9倍 [4] - 其他关键财务指标预测：预计2026年至2028年归母净利润率分别为7.4%、7.7%、8.0%；净资产收益率分别为15.54%、16.12%、16.29%；经营活动现金流净额预计分别为49.61亿元、48.48亿元、51.89亿元 [10]