报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为40.18元 [5][6] 核心观点 - 全球电网投资进入上行周期，报告认为公司在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长 [1] - 公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，在显著的先发优势下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平，并依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与增长：26Q1实现营收5.3亿元，同比增长4.07% [1][2] - 分业务营收： - 电力设备业务实现营收4.42亿元，同比下降1.28%，主要受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响 [1][2] - 数控设备业务实现营收0.74亿元，同比增长53.3% [2] - 盈利能力： - 归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%；扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51% [2] - 净利润下降主要受确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响 [2] - 剔除股份支付影响后，归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34% [2] - 利润率水平： - 毛利率为53.25%，同比下降1.96个百分点；净利率为30.92%，同比下降3.38个百分点 [3] - 费用情况： - 期间费用率为22.05%，同比上升5.22个百分点 [3] - 销售费用率9.38%（同比+1.56pct）、管理费用率8.62%（同比+1.53pct），提升主要系加大海外市场投入所致 [3] - 财务费用率0.86%（同比+2.55pct），提升主要系外币升值和利息支出增加所致 [3] - 研发费用率3.19%，同比下降0.42个百分点 [3] 2025年业务回顾与出海进展 - 分业务营收： - 电力设备业务营收21.02亿元，同比增长16.05% [4] - 数控设备业务营收2.44亿元，同比增长39.86% [4] - 电力工程业务营收0.29亿元，同比大幅下降89.93%，主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩 [4] - 出海业务表现： - 电力设备出口收入达7.14亿元，同比增长47.37% [4] - 其中直接出口3.67亿元，同比增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64% [4] - 数控设备出口实现营业收入1.12亿元，同比大幅增长229.8% [4] - 全球化布局：公司深度绑定国内大型变压器厂商，积极推进全球化布局，包括新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长 [4] - 市场地位：公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二 [1] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持26-28年归母净利润预测为8.79亿元、10.89亿元、13.46亿元 [5] - 营收预测：预测26-28年营业收入分别为29.22亿元、35.35亿元、42.06亿元，同比增长率分别为20.39%、21.01%、18.98% [10] - 每股收益预测：预测26-28年EPS（最新摊薄）分别为0.98元、1.22元、1.50元 [10] - 估值基础：可比公司26年Wind一致预期PE均值为41倍 [5] - 目标价设定：给予公司26年41倍PE，维持目标价40.18元 [5] 行业与增长驱动 - 行业周期：全球电网投资进入上行周期，电网老旧、新能源占比提升、用电量提升带来新建需求 [1][5] - 新增需求：AIDC（人工智能数据中心）需求高增进一步抢占电网设备供应资源 [5] - 公司驱动力：公司通过直接出海与间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进 [4][5] 财务数据摘要（截至2026年4月24日） - 收盘价：27.59元 [7] - 市值：247.27亿元人民币 [7] - 52周价格范围：14.81 - 37.70元 [7] - 2025年财务表现： - 营业收入24.27亿元，同比增长4.50% [10] - 归属母公司净利润7.10亿元，同比增长15.54% [10] - 毛利率为54.49%，净利率为29.65% [25] - ROE为22.50% [10]