投资评级与核心观点 - 报告给予华润微“买入”投资评级，目标价为81.02元人民币[1][4][6] - 报告核心观点认为，行业景气度正在修复，公司2026年第一季度收入增速创下过去四年单季度最好水平，未来两年收入增长前景有望迈向新台阶[1] - 报告看好公司受益于功率和电源领域市场复苏，以及制造服务板块客户导入和需求提升，并基于其12吋产线、BCD工艺领先优势及率先复苏的预期，给予其2026年预测市净率4.1倍，较可比公司平均溢价10%[1][4] 2025年及2026年第一季度业绩回顾 - 2025年公司实现营收110.54亿元人民币，同比增长9.24%；归母净利润6.61亿元，同比下降13.37%，低于此前预期的8.21亿元，主要由于年末子公司爬产带来的投资损益增加[1][2] - 2025年产品与方案业务营收60.29亿元，同比增长16.98%，其中分立器件/IC业务分别贡献44.7/14.9亿元；该业务毛利率为22.17%，同比提升0.9个百分点[2] - 2025年制造与服务业务营收47.93亿元，同比提升2.24%，其中晶圆制造/封测收入分别为28.74/15.08亿元；该业务毛利率为31.97%，同比下降2.37个百分点[2] - 2026年第一季度公司实现营收28.57亿元，同比增长21.34%，增速为过去四年单季度最好水平[1][2] - 2026年第一季度归母净利润为3.3亿元，同比增长296.56%，部分受益于投资的公司港股IPO带来的1.8亿元公允价值收益[1] 业务展望与增长驱动 - 产品与方案业务：受益于AI对功率产品需求拉动全球头部客户产能稼动率提升，以及产品涨价预期带动的下游补库需求，行业迈入更景气上行周期，公司产能利用率和产品交期自2026年第一季度起逐步提升[3] - 产品与方案业务：公司持续导入AI服务器电源市场，多种类MOS和GaN、SiC等产品有望逐步放量[3] - 制造与服务业务：公司逐步开拓电源芯片客户和存储逻辑芯片代工业务，配合深圳润鹏12吋产线产能快速扩张，有望从2025年末的1万片/月爬坡至2028年的5.5-6万片/月，实现收入增速提升[3] - 基于上述驱动，报告上调了制造与服务业务2026-2028年的收入增速预测至18.6%、41.1%、28.7%，此前对2026/2027年的预测值为8.8%、9.9%[3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2028年收入预期至134.6亿、174.5亿、215.8亿元人民币，较此前对2026/2027年的预测值124.8亿、143.2亿元分别提升7.9%、21.9%[4] - 报告上调公司2026-2028年归母净利润预期至12.5亿、18.4亿、25.9亿元人民币，较此前对2026/2027年的预测值11.4亿、15.5亿元分别提升10.0%、18.7%[4] - 报告预期公司2026-2028年整体毛利率将实现29.5%、30.2%、31.0%，此前对2026/2027年的预测值为27.8%、28.5%[3] - 估值基于2026年预测每股净资产19.76元，给予4.1倍2026年预测市净率，目标价81.02元[4]