投资评级与核心观点 - 报告对芯动联科维持“买入”评级，目标价为60.63元人民币 [1][6] - 报告核心观点认为，尽管短期因政策和终端客户因素导致订单交付波动，但公司在高端MEMS领域的技术积累和下游多样化应用前景，将驱动其中长期稳健成长 [1] 2025年及2026年第一季度业绩回顾 - 2025年公司实现营收5.24亿元，同比增长29.48%；归母净利润3.03亿元，同比增长36.56% [1] - 2025年业绩不及预期，主要因第四季度受终端客户和政策影响，部分项目进展延迟，订单暂缓交付 [1] - 分产品看，2025年MEMS陀螺仪产品收入4.04亿元，同比增长15.3%，毛利率89.7%，同比上升2.4个百分点；MEMS加速度计产品收入0.74亿元，同比大幅增长167.3%，毛利率79.4%，同比上升5.7个百分点 [2] - 2025年公司公告累计与大客户签订4.34亿元订单，但受提货推迟影响，截至年末仍有约0.99亿元陀螺仪产品尚未履约交付 [2] - 2026年第一季度，公司实现收入0.5亿元，同比大幅下降41.86%；归母净利润0.03亿元，同比骤降94.25% [1][2] - 一季度收入下滑主要因去年同期大客户订单集中交付基数较高，以及本年度继续受到终端客户和政策影响导致项目延迟 [2] - 因收入规模下降，公司2026年第一季度研发费用率提升至66.0% [2] 未来展望与成长驱动 - 公司持续进行产品迭代，单片三轴工业级加速度计、单轴工业级陀螺仪已进入初步送样和交付阶段；单片三轴陀螺仪和单片六轴IMU（惯性测量单元）进入开发尾声 [3] - 公司还在持续推进压力传感器、MEMS时钟、压电陶瓷、光学微镜等产品的研发 [3] - 公司在高可靠领域、石油/矿产勘探、测绘、工业监测等市场的份额持续提升，有望转化为稳健的订单增长 [3] - 随着下游试用及送样的客户持续增加，公司产品未来两年有望在商业航天、低空经济、自动驾驶等多个重要领域放量，驱动收入稳健增长 [1][3] 盈利预测与估值 - 考虑到公司处于高速成长期初期且大客户订单占比较大，存在交付波动，报告下调了公司盈利预测 [4] - 将2026-2027年收入预测下调至7.4亿元和10.3亿元（较此前预测值9.7亿元和13.6亿元分别下调24%和25%），并新增2028年收入预测13.6亿元 [4] - 将2026-2027年归母净利润预测下调至4.0亿元和5.8亿元（较此前预测值分别下调20%和16%），并新增2028年归母净利润预测7.9亿元 [4] - 基于2026年60.7倍市盈率（给予可比公司2026年50.6倍市盈率20%的溢价）得出60.63元目标价 [4] - 根据盈利预测表，公司2026年至2028年预计每股收益（EPS）分别为1.00元、1.44元和1.96元 [10] 财务数据摘要 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为53.70元人民币，市值为215.73亿元 [7] - 公司2025年整体毛利率为85.77%，预计2026年至2028年毛利率将维持在84%以上 [19] - 公司2025年净资产收益率（ROE）为12.52%，预计2026年至2028年将提升至14.88%、18.51%和20.98% [10][19]