报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为8.51元，合理价值为9.44元，对应约10.9%的潜在上涨空间 [3] 报告核心观点 - 核心观点：华夏航空作为支线航司的引领者，盈利高增延续，支线优势持续兑现 [1][7] - 公司具有错位竞争的格局优势、扎实的市场运营能力，并受益于下沉市场出行需求释放与“干支通、全网联”政策红利 [7][9] - 其独飞航线与政府补贴构筑了稳定的现金流，盈利修复节奏领先行业 [9] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：实现营业总收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57% [7] - 2025年盈利能力：毛利率为2.20%，同比上升0.45个百分点；净利率为8.39%，同比上升4.39个百分点 [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入18.24亿元，同比增长2.80%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%；净利率为7.35%，同比上升2.73个百分点 [7] - 经营指标优化：2025年公司净增5架飞机，总供给(ASK)同比增长15.51%，总需求(RPK)同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点至83.23% [7] - 成本控制：2025年受益于国际油价宽幅震荡下行，单位ASK航油成本同比下降10.37%；单位ASK营业成本为0.43元，同比下降4.03% [7] 未来盈利预测与关键假设 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为93.23亿元、100.57亿元、108.06亿元，同比增长25.0%、7.9%、7.4% [2][8] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为3.45亿元、6.94亿元、10.61亿元，同比增长-44.9%、101.1%、52.9% [2][7][8] - 每股收益(EPS)预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.27元、0.54元、0.83元 [2] - 运力(ASK)增长预测：预计2026E/2027E/2028E分别同比增长11.69%、11.27%、5.93%，运力投放延续稳健扩张 [8][28] - 客座率预测：预计2026E/2027E/2028E分别为82.82%、83.32%、83.82%，保持稳定 [28] - 成本预测：预计2026年受油价等因素影响，单位成本同比上升26.67%；2027-2028年油价中枢有望回落，总营业成本增速预计回落至3.96%和4.00% [8] 估值与投资建议 - 估值方法：采用可比公司估值法，选取中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空及海航控股作为可比公司 [9][29] - 估值倍数：给予公司2026年35倍市盈率(PE)估值 [7][9] - 目标价依据：基于2026年预测EPS 0.27元及35倍PE，得出合理价值9.44元/股 [7][9]