投资评级 - 报告未明确给出本次评级 但根据历史相关研究标题“大参林(603233) 25Q1 归母净利润增长 15%，25 年或有望迎来盈利改善拐点”及“25 年归母净利润增长超 35%，26 年期待‘门店扩张+经营优化’双轮驱动” 隐含积极观点 [2] 核心观点 - 2025年公司归母净利润实现高增长 同比+35.04%至12.35亿元 盈利改善拐点显现 2026年第一季度归母净利润同比增长11.12%至5.11亿元 延续增长态势 [2] - 2025年公司通过关闭低效门店（全年闭店536家）和优化费用（销售费用率下降1.49个百分点） 推动归母净利率提升1.04个百分点至4.49% [3] - 2026年第一季度毛利率显著提升1.07个百分点至36.05% 主要得益于营销策略与供应链优化 同时闭店节奏回归常态 公司继续通过加盟模式实施省外扩张 [3][4] - 报告预计公司2026-2028年业绩将持续增长 归母净利润同比增速分别约为12.5%、15.6%、15.7% 对应市盈率估值分别为约15倍、13倍、11倍 [5][6] 2025年经营业绩与财务分析 - 收入与利润：2025年营业收入275.02亿元 同比增长3.80% 归母净利润12.35亿元 同比大幅增长35.04% 扣非归母净利润12.24亿元 同比增长38.36% [2] - 区域与门店：公司持续推进全国化布局 2025年末华南地区门店10550家（直营6506家） 收入170.9亿元（同比+2.18%） 华中、华东及其他地区（东北、华北、西南、西北）收入均实现正增长 增速分别为7.69%、7.03%、6.18% 全年净增门店（新增减闭店）在各大区均为正 [3] - 品类表现：中西成药收入213.12亿元 同比增长6.73% 是主要增长动力 中参药材收入26.77亿元 同比下降9.08% 非药品收入28.56亿元 同比下降3.13% [3] - 业务类型：零售业务收入223.7亿元 同比增长2.05% 加盟及分销业务收入44.75亿元 同比增长13.58% 增速显著 [3] - 盈利能力：2025年整体毛利率34.32% 与上年基本持平 其中中参药材毛利率提升1.99个百分点至44.31% 非药品毛利率提升3.61个百分点至45.33% 中西成药毛利率微降0.42个百分点至29.58% 期间费用控制良好 销售费用率下降1.49个百分点至21.89% 管理费用率下降0.3个百分点至4.35% [3] 2026年第一季度经营业绩与财务分析 - 收入与利润：2026年第一季度营业收入69.73亿元 同比微增0.25% 归母净利润5.11亿元 同比增长11.12% 扣非归母净利润5.10亿元 同比增长12.05% [2] - 区域表现：东北、华北、西北及西南地区收入12.42亿元 同比增长1.8% 增速领先 主要受益于加盟拓展 华南、华中地区收入同比微降 华东地区收入同比微增0.35% [3] - 盈利能力：第一季度毛利率大幅提升1.07个百分点至36.05% 各品类毛利率均提升 其中非药品毛利率提升4.36个百分点至45.87% 中参药材毛利率提升1.86个百分点至44.2% 中西成药毛利率提升0.49个百分点至31.08% 销售费用率进一步下降0.05个百分点至20.83% 管理费用率提升0.27个百分点至4.22% 归母净利率提升0.72个百分点至7.33% [3][4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为292.75亿元、317.87亿元、344.1亿元 同比增速分别约为6.4%、8.6%、8.3% [5][6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.89亿元、16.06亿元、18.57亿元 同比分别增长约12.5%、15.6%、15.7% [5][6] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率稳定在34.3%-34.5% 净资产收益率(ROE)从18.0%持续提升至21.8% 每股收益(EPS)从1.22元提升至1.63元 [5] - 估值指标：基于预测 对应2026-2028年市盈率(P/E)分别约为14.91倍、12.90倍、11.15倍 市净率(P/B)从2.69倍下降至2.43倍 [5]