报告投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 受益于支线航空出行需求的持续增长，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值提升，航线综合收益提高 [6] - 考虑今年公司受供应链运力影响及国际局势带来航油成本上升，短期业绩受到扰动，但中长期看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性 [6] - 随着中小城市需求持续增长，公司支线航线网络进一步扩张，航班量和飞机利用率的提升将加速公司业绩增长 [6] 业绩与运营数据 - 2025年业绩：实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57%，业绩符合预期 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入18.24亿元，同比增长2.08%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%，业绩符合预期 [4] - 运营指标：2025年整体ASK同比增长15.51%，整体RPK同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点；2026年第一季度整体ASK同比增长1.18%，整体RPK同比增长5.98%，客座率同比提升3.78个百分点 [6] - 机队规模：截至2026年3月，总机队规模达到79架，同比增长2.6%，平均机龄6.33年 [6] 财务与成本分析 - 收入与收益：2025年客公里收益（客运个人分销，含油）为0.379元，同比下降7.83% [6] - 成本控制：2025年营业成本为72.92亿元，同比增长10.85%，单位ASK成本0.408元，同比下降4.03%，单位ASK扣油成本0.275元，同比下降0.64% [6] - 油汇影响：受益于油价下跌，2025年公司单位航油成本同比下降10.37%，同时人民币升值带来汇兑收益0.86亿元 [6] - 政府补贴：2025年公司其他收益（主要为补贴）为16.98亿元，同比增长31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比增长20.37% [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告调整了2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为6.02亿元、9.93亿元和14.43亿元，原2026-2027年预测分别为9.86亿元和12.06亿元 [6] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为89.49亿元、98.24亿元和109.02亿元，同比增长率分别为20.0%、9.8%和11.0% [5] - 关键财务比率预测： - 毛利率：预计从2025年的2.2% 提升至2028年的11.5% [5] - ROE：预计从2025年的16.2% 提升至2028年的20.5% [5] - 每股收益：预计从2025年的0.49元 增长至2028年的1.13元 [5] - 估值：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、11倍和8倍 [5][6] - 关键假设调整：调整了油价假设，将2026-2028年布伦特油价假设调整为85/75/70美元/桶，原假设为70/70/70美元/桶 [6]