报告投资评级 - 股票评级为“买入”，评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 公司核心产品高速放量，业务结构调整优化，盈利能力迎来拐点 [4] - 2025年公司亏损大幅收窄，2026年第一季度实现营收与利润的强劲增长，盈利拐点显现 [4] - 公司通过主动剥离亏损及低效业务，聚焦高增长的消化系统创新药，业务结构重塑为长期高质量发展奠定基础 [5] - 核心创新药替戈拉生片纳入医保后进入确定性放量周期，成为公司核心增长动力 [5] - 公司毛利率持续提升，费用管控见效，经营性现金流大幅改善，经营质量显著增强 [5][6] 公司财务与业务表现总结 - 近期业绩表现：2025年全年实现营业收入22.73亿元，同比下降14.12%；归母净利润为-2.89亿元，较2024年同期的-9.65亿元亏损大幅收窄70.11% [4]。2026年第一季度实现营收5.83亿元，同比增长20.72%；归母净利润2415万元，同比增长327.35% [4] - 业务结构变化：公司收入下降主要因主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致，其中抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99% [5]。消化系统业务已成为核心支柱，2025年实现收入10.78亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41% [5] - 核心产品放量：核心创新药替戈拉生片（泰欣赞®）2025年发货量突破1000万盒，同比增长超过60% [5]。该产品三大适应症已于2025年全面纳入国家医保目录 [5] - 盈利能力改善：2025年医药工业板块毛利率为52.22%，同比提升8.63个百分点 [6]。2026年第一季度综合毛利率约为61.0%，较去年同期的46.2%大幅提升14.8个百分点 [6] - 费用与现金流：2025年销售费用率为40.63%，同比下降；研发费用率提升至4.03% [6]。经营活动产生的现金流量净额由2024年的-1.58亿元转为净流入2.53亿元，同比增长260.32% [6] 盈利预测与估值总结 - 收入预测：预计公司2026/2027/2028年收入分别为26.4/30.8/35.6亿元，同比增长16.0%/16.8%/15.6% [7] - 净利润预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.1/2.5/4.3亿元 [7]。对应的每股收益（EPS）分别为0.10/0.23/0.40元 [9] - 估值指标：对应2026/2027/2028年的市盈率（P/E）分别为53/24/14倍 [7]。市净率（P/B）预计分别为4.62/3.87/3.01倍 [12] - 其他财务比率预测：预计毛利率将从2025年的49.6%持续提升至2028年的57.0%；净利率将从2025年的-12.7%扭转为正并提升至2028年的12.2% [12]。资产负债率预计从2025年的66.8%逐步下降至2028年的56.0% [12]