报告投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩短期承压，归母净利润同比下降，但已完成对天士力的并购整合，正聚焦“一体两翼”高质量发展战略，静待成效释放 [1][6] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现稳步增长，对应市盈率估值具有吸引力 [6] 2026年一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年一季度营业收入为81.3亿元，同比上升18.6%；归母净利润为10.8亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润为10.5亿元，同比下降14.0% [6] - 现金流：经营现金流净额为10.56亿元，同比增长7.8% [6] - 分部业绩： - 天士力：营业收入21.65亿元，同比增长5.35%；归母净利润3.7亿元，同比增长17.80% [6] - 昆药集团：营业收入8.36亿元，同比下降48.0%；归母净利润亏损1.42亿元，由盈转亏 [6] - 母公司：营业收入51.3亿元，同比下降2%；归母净利润约10.16亿元，同比下降18% [6] - 费用情况：26年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.51%、5.60%、4.20%，同比有所增加，但环比基本稳定 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为322.77亿元、350.56亿元、375.76亿元，同比增长率分别为2.13%、8.61%、7.19% [2] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为35.10亿元、39.88亿元、43.42亿元，同比增长率分别为2.61%、13.60%、8.88% [2][6] - 盈利指标： - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.11元、2.40元、2.61元 [2] - 预计2026-2028年毛利率分别为52.77%、53.69%、54.26% [2] - 估值指标：基于2026年4月24日A股收盘价27.15元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.87倍、11.33倍、10.41倍；市净率（PB）分别为1.89倍、1.73倍、1.59倍 [2][3] 战略与业务布局 - “一体两翼”战略：自2025年起形成该布局，依托三家上市公司，聚焦消费健康（CHC）、医疗健康、银发健康三大领域 [6] - 业务定位： - 华润三九（母公司）：以CHC为核心业务，争做行业头部企业 [6] - 天士力：以处方药为核心业务，创新驱动，目标成为中国医药市场领先者 [6] - 昆药集团：以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者 [6]