报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩呈现复苏态势，营业收入同比增长17.30%，三维CAD业务恢复较快增长[4] - 公司完成了全新三维CAD产品ZW3D Wukong的研发，预计将于2026年正式发布，该版本在参数化设计的正确性与稳定性方面有显著跃升[4] - 海外市场持续高速发展，2025年海外营收同比增长35.32%，本地化战略进入规模化收获期[4] - 尽管2025年境内市场收入因教育业务承压等因素同比下滑9.66%，但公司通过强化KA客户服务与渠道建设，境内商业渠道业务增长优于整体[4] - 分析师基于2025年业绩调整了未来盈利预测，预计公司2026至2028年营收和净利润将实现显著增长，并维持“买入”评级[4][5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入8.93亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少67.57%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入1.47亿元，同比增长17.30%；归母净利润为-0.38亿元，亏损同比收窄[4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为10.03亿元、11.39亿元、12.99亿元，对应增长率分别为12.3%、13.6%、14.0%[2][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、1.51亿元、2.17亿元，对应增长率分别为221.7%、126.4%、43.7%[2][7] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的96.0%稳步提升至2028年的97.2%，净利率从2.3%提升至16.7%，ROE从0.8%提升至7.2%[7] 业务运营分析 - 境内市场：2025年境内市场收入6.18亿元，同比下降9.66%，主要受政策环境、客户预算收紧及子公司战略转型影响[4] - 境外市场：2025年海外市场收入2.74亿元，同比增长35.32%，坚持本地化深耕与全球化协同策略成效显著[4] - 渠道建设：公司大力推进“KA+渠道”体系，KA客户方面强化服务行业龙头的能力，渠道方面完善网络以拓展泛行业中小企业客户，境内商业渠道业务收入增长表现优于整体[4] - 产品研发： - 二维领域：通过ZWCAD 365实现从设计工具向云协同平台的升级[4] - 三维领域：整合ZW3D、ZWSim、ZWCAM、ZWTeammate打造自主CAx一体化解决方案，并完成新一代产品ZW3D Wukong的研发，解决了复杂模型处理的稳定性问题[4] 估值与财务比率 - 股价与市值：截至2026年4月26日，股价为52.51元，总市值约为89.08亿元[2] - 市盈率（P/E）：基于预测，2026-2028年P/E分别为133.5倍、58.9倍、41.0倍[2][7] - 市净率（P/B）：2026-2028年P/B预计均为3.3倍左右[2][7] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.39元、0.89元、1.28元；每股经营现金流分别为0.81元、1.31元、1.80元[2][7]