投资评级 - 评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩受产品交付节奏影响，营收增速放缓，但合同负债大幅增长，显示在手订单充沛，未来业绩可期[6] - 公司盈利能力总体提升，2025年毛利率同比提升1.56个百分点至23.92%，利润增速高于营收增速[6] - 公司在高压开关领域地位稳固，具备全系列产品自主研发和制造能力，有望持续受益于特高压和主网建设需求[6] - 基于交付节奏等因素，报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测，但预计中长期业绩仍将保持较快增长，维持“买入”评级[6] 公司财务与经营状况 - 2025年公司实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%[6] - 2026年第一季度公司实现营业收入24.50亿元，同比下降2.41%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%[6] - 2025年末合同负债为17.30亿元，同比增长44.42%；2026年第一季度末进一步升至18.24亿元，同比增长36.63%，创近年新高[6] - 2025年期间费用率为11.57%，同比提升0.53个百分点；2026年第一季度期间费用率为9.43%，同比下降1.28个百分点[6] 行业与市场机遇 - 2026年4月，国家电网开展特高压第二次设备招标，主要为多项交流工程，其中组合电器间隔数达93个，行业招标景气度高[6] - 公司持续深耕高压开关领域，具备提供开关全生命周期服务的核心竞争力，有望持续受益于特高压和主网的建设需求[6] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年营业收入为143.98亿元，同比增长15.0%；归母净利润为13.89亿元，同比增长24.03%[4][6] - 预测公司2027年营业收入为163.05亿元，同比增长13.2%；归母净利润为16.63亿元，同比增长19.71%[4][6] - 预测公司2028年营业收入为178.21亿元，同比增长9.3%；归母净利润为18.35亿元，同比增长10.36%[4][6] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21倍、18倍和16倍[4][6]