投资评级 - 报告未明确给出天士力（600535）的投资评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩实现“开门红”，营业收入同比增长5.35%至21.65亿元，归母净利润同比增长17.80%至3.70亿元，扣非归母净利润同比大幅增长54.23%至3.64亿元，经营现金流净额同比大增228.22%至4.65亿元 [2] - 公司“十五五规划”目标明确，剑指工业收入及利润双翻番，并跻身中国制药企业第一梯队 [2][3] - 公司确立了“创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系”的研发战略，旨在通过内生发展与外延扩张并举提升核心竞争力 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 收入稳健增长：26Q1实现营业收入21.65亿元，同比增长5.35% [2][3] - 盈利能力显著提升：毛利率提升4.58个百分点至71.19%，主要得益于复方丹参滴丸等高毛利率品种增长 [3] - 费用率变化：销售费用率提升1.54个百分点至36.77%，管理费用率下降0.23个百分点至3.61%，研发费用率下降1.03个百分点至8.85% [3] - 净利润率改善：扣非归母净利率提升5.33个百分点至16.83% [3] 公司战略与未来展望 - “十五五”战略目标：规划期内，公司目标实现工业收入及利润双翻番，并跻身中国制药企业第一梯队 [3] - 业务聚焦：公司将聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式 [3] - 研发双轮驱动： - 创新中药：推进“现代中药创制全国重点实验室”建设，有18项创新中药处于临床II、III期及NDA阶段 [3] - 先进治疗药物：在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等赛道积极探索，有3项CGT药物处于临床I期阶段 [3] - 研发管线储备：截至2025年末，公司拥有在研创新药31项，其中处于NDA/Pre-NDA阶段4项，处于临床II、III期阶段17项 [3] 财务预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为89.45亿元、96.32亿元、103.7亿元，同比增速分别约为8.6%、7.7%、7.7% [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.48亿元、13.90亿元、15.49亿元，同比分别增长约13.0%、11.3%、11.5% [3] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为18倍、16倍、14倍 [3] - 关键财务指标预测（2026E-2028E）： - 毛利率：预计从67.3%稳步提升至68.0% [4] - 净资产收益率（ROE）：预计从9.5%提升至10.4% [4] - 每股收益（EPS）：预计从0.84元增长至1.04元 [4]