投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度收入表现超出预期，主要得益于新零售及电商渠道的亮眼表现以及春节旺季错期影响 [8] - 2025年餐饮需求疲软且行业竞争激烈，但公司通过积极开拓大客户和线上渠道、调整经销结构，经营状况自2025年第三季度以来逐季好转 [8] - 行业供给端自2025年下半年起开始优化，三四线品牌及尾部经销商逐步出清，竞争格局有所改善 [8] - 公司凭借服务头部大客户积累的产品品质与生产效率优势，持续开拓新零售及线上渠道，并对经销商进行分类赋能，预计2026年有望在规模效应、费用投放稳定及低基数效应下实现利润的恢复性增长 [8] - 投资建议认为行业经营阶段性低点已过，公司“B+C”双轮驱动增长模式明确，预计2026至2028年业绩将稳健增长 [8] 财务业绩与预测 2025年全年业绩 - 实现营业收入19.0亿元（1,899百万元），同比增长1.6% [3][8] - 实现归母净利润0.6亿元（64百万元），同比下降24.0% [3][8] - 毛利率为22.7%，同比下降0.9个百分点 [8] - 归母净利润率为3.4%，同比下降1.1个百分点 [8] 2026年第一季度业绩 - 实现营业收入5.8亿元，同比增长23.8%，超出预期 [8] - 实现归母净利润0.2亿元，同比增长5.4% [8] - 毛利率为24.8%，同比提升0.3个百分点，呈现逐季改善趋势 [8] - 归母净利润率为3.9%，同比下降0.7个百分点，主要因第一季度电商占比提升导致阶段性销售费用投入增加 [8] 分渠道表现（2025年） - 直营渠道收入9.0亿元，同比增长11.1% [8] - 直营渠道中，线上收入增速高达76.3%，盒马、沃尔玛等新零售客户表现亮眼，百胜等传统连锁大客户收入逐季改善 [8] - 经销渠道收入9.9亿元，同比下降6.2%，主要因流通批发业务下滑 [8] 分产品表现（2025年） - 主食类：收入同比下滑2.8%，销量微增0.2%，价格同比下降3.1% [8] - 小食类：收入同比下滑7.4%，销量下滑8.5%，价格同比上涨1.2% [8] - 烘焙类：收入同比增长15.6%，销量增长6.2%，价格增长8.9% [8] - 菜肴类：收入同比增长18.1%，销量增长26.4%，价格下降6.6% [8] 未来盈利预测 - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为21.47亿元/23.91亿元/26.34亿元，同比增长13.1%/11.4%/10.1% [3][8] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为0.94亿元/1.10亿元/1.31亿元，同比增长48.3%/16.9%/18.5% [3][8] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为0.97元/1.13元/1.34元 [3] - 市盈率（PE）：当前股价对应2026E/2027E/2028E的PE分别为44倍/38倍/32倍 [3] - 毛利率：预计将稳步提升，2026E/2027E/2028E分别为23.3%/23.5%/23.8% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计将逐步改善，2026E/2027E/2028E分别为4.88%/5.40%/6.01% [9]