报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管2025年及2026年第一季度业绩因煤价下跌而承压，但随着2026年煤炭供需格局改善及煤价上行，公司业绩有望改善，因此上调盈利预测并维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入1581.79亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.0% [5][6] - 2026年第一季度实现营业收入389.53亿元，同比下降3.0%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.4% [5][6] - 报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为205.29亿元、216.27亿元、222.66亿元，同比增长率分别为22.5%、5.4%、3.0% [5][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.12元、2.23元、2.30元 [5] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为12倍、11倍、11倍 [5][6] 煤炭业务运营情况 - 2025年公司商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；自产煤销量1.60亿吨，同比微降0.20% [6] - 2025年自产煤平均售价为459.27元/吨，同比下跌18.18% [6] - 2025年原选煤单位完全成本为288.58元/吨，同比下降0.46% [6] - 2025年煤炭业务毛利率为30.18%，同比下降4.09个百分点 [6] - 2026年第一季度商品煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.58% [6] 电力业务运营情况 - 2025年公司总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87% [6] - 2025年平均电价为395.60元/兆瓦时，同比下降0.91% [6] - 2025年发电完全成本为335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本为223.09元/兆瓦时，同比下降4.14% [6] - 2026年第一季度发电量104.76亿千瓦时，同比增长19.88%；售电量98.82亿千瓦时，同比增长21.33% [6] 股东回报 - 公司拟派发2025年年度现金股利每股0.909元（含税），加上中期分红，全年现金分红总额为91.89亿元，分红率为54.81% [6] - 以2026年4月24日收盘价计算，2025年全年股息率为3.60% [6]