报告投资评级 - 增持 (首次) [4] 核心观点 - 公司业绩恢复增长，2025年营收、利润同比大幅提升，2026年第一季度业绩持续显著改善 [7][9] - 公司作为全球湿法锂电池隔膜龙头，市场份额稳居行业首位，受益于新能源汽车及储能行业高景气度，预计2026年隔膜出货量将持续高增长 [7][9] - 行业供需格局改善，隔膜价格企稳回升，叠加公司显著的规模、成本及研发优势，预计2026年公司盈利能力将持续提升 [7][9] - 基于行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”评级，预测2026-2027年每股收益分别为2.34元与3.70元 [10] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩恢复高增长：实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%；第四季度营收40.89亿元，创单季度新高，同比增长51.52%，净利润2.29亿元，同比增长122.89% [7] - 2026年第一季度业绩持续改善：实现营收39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比大幅增长901.70%，环比增长13.74% [9] - 盈利能力显著提升：2025年销售毛利率为18.77%，同比大幅提升7.70个百分点；2026年第一季度毛利率进一步提升至28.09%；其中锂电池隔膜业务毛利率为18.01%，同比提升10.62个百分点 [9] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为181.51亿元、222.92亿元、266.78亿元，归母净利润分别为23.01亿元、36.39亿元、43.97亿元 [11][27] - 每股收益与估值：预测2026-2027年摊薄后每股收益分别为2.34元与3.70元，以2026年4月24日收盘价77.18元计算，对应市盈率分别为32.94倍与20.83倍 [10][11] 主营业务与运营 - 核心业务为锂电池隔膜：2025年锂电池隔膜出货量128.40亿平方米，同比增长45.50%，高于行业增速（44.84%）；对应营收116.30亿元，同比增长40.89%，占公司总营收的85.31% [7][9] - 产能与利用率：截至2025年底，锂电池隔膜设计产能144亿平方米，产能利用率达94.91%，较2024年提升2.31个百分点 [9] - 产品均价：2025年锂电池隔膜均价为0.91元/平方米，同比下降3.17%，主要系行业竞争加剧 [9] - 其他业务：公司产品还包括无菌包装和BOPP薄膜，2025年无菌包装业务毛利率为22.52% [9] 行业与市场环境 - 新能源汽车销售增长：2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占汽车总销量的47.94% [7] - 动力及储能电池产量高增：2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [7] - 储能需求强劲：2025年我国储能锂电池出货量630GWh，同比增长88.06%，预计2026年出货量将达850GWh，同比增长约35% [7] - 隔膜行业集中度提升：2025年隔膜行业Top 4企业集中度超过72%，行业供需格局改善，价格企稳并呈现回升迹象 [7] - 政策支持：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，购买新能源车最高可获2万元补贴，预计将支撑行业景气度持续向上 [7] 公司核心竞争力 - 行业龙头地位：湿法锂电池隔膜产能规模全球领先，市场份额连续多年位居行业第一 [7][9] - 客户资源优质：下游覆盖动力、储能和消费电池三大领域，客户包括宁德时代、LGES、松下、中创新航等全球主流电池厂商 [9] - 成本优势：单线产能、产品收率与良品率处于行业领先水平，辅料单耗优于行业平均水平 [9] - 研发与技术领先：持续高强度研发投入，拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件）；推出新一代阻燃隔膜、第二代5μm高强基膜等领先产品；前瞻性布局固态电池关键材料，硫化物固态电解质中试产线已贯通并形成小批量出货 [9] - 绿色生产：2025年国内生产基地绿电使用比例达到100% [9]