投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为万泽股份是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，随着行业龙头客户拓展不断推进与新产能的稳步释放，高温合金业务有望迎来快速增长期，因此维持“买入”评级 [2][10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入12.91亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长2.22%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长8.88% [5] - 2025年盈利能力：销售毛利率71.75%，同比下降3.29个百分点；销售净利率13.14%，同比下降4.16个百分点；加权平均净资产收益率13.31%，同比下降0.71个百分点 [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入3.50亿元，同比增长16.04%，环比增长11.02%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降49.81%，环比下降46.40%；销售毛利率66.74%，同比下降3.56个百分点，环比下降7.93个百分点 [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入3.60亿元，同比增长7.39%，环比增长2.82%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长6.58%，环比大幅增长186.05% [5][8] - 2026年第一季度盈利能力：销售毛利率71.11%，同比下降4.38个百分点，但环比提升4.36个百分点；销售净利率20.73%，同比微降0.20个百分点，但环比大幅提升15.24个百分点 [8] - 2026年第一季度费用率：销售费用率24.48%，同比下降1.00个百分点；管理费用率9.46%，同比上升0.13个百分点；财务费用率2.78%，同比上升0.04个百分点；研发费用率10.41%，同比下降0.71个百分点 [8] 业务分拆与行业分析 - 分行业收入：2025年，制造业高温合金业务实现营收3.39亿元，同比增长37.37%，毛利率21.15%，同比下降8.06个百分点；医药制造业实现营收9.26亿元，同比增长15.09%，毛利率90.97%，同比上升1.23个百分点 [7] - 分产品收入：高温合金材料销售实现营收3.34亿元，同比增长41.52%，毛利率20.86%，同比下降7.15个百分点；医药产品“金双歧”实现营收6.02亿元，同比增长12.16%，毛利率90.00%，同比上升1.36个百分点；“定君生”实现营收3.23亿元，同比增长21.05%，毛利率93.02%，同比上升0.87个百分点 [7] - 产销量数据：2025年高温合金产品销量为106.16万件，同比增长12.59%；医药产品销量为0.40亿盒，同比增长5.56% [7] 产能与客户拓展 - 现有产能：截至2025年末，公司具备年产高温合金单晶及定向叶片60,000件、等轴叶片307,000件、汽车涡轮2,000,000件、其他结构件10,000件、粉末盘100件、粉末150吨、母合金150吨的生产能力 [9] - 客户拓展进展： - 中小型燃机：产品获龙江广瀚高度认可，承接其从2MW到40MW的全系列燃机高温合金叶片 [9] - 中重型燃气轮机：与上海电气、联合重燃等国内主机厂合作，并成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系 [9] - 海外市场：取得多型燃气轮机叶片订单，覆盖6MW、32MW、50MW及480MW机型 [9] - 中小型涡轴涡桨：完成对上海尚实多型发动机全系列高温合金叶片及粉末冶金盘件的交付 [9] - 航空发动机：前期承接的某项目已进入批产状态；承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片（含三代单晶、双联双层壁导叶等高难度任务），部分已完成鉴定并交付试车 [9] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为19.60亿元、28.94亿元、40.58亿元，对应增长率分别为52%、48%、40% [10][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.45亿元、5.45亿元、8.25亿元，对应增长率分别为75%、58%、51% [10][12] - 估值指标预测：预计2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为65倍、41倍和27倍 [10][12]