投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][9] 核心观点 - 2025年公司收入实现较快增长，但净利润受商誉减值及汇兑损失影响增速慢于收入，2026年一季度增速放缓 [1][2] - 公司品牌势能仍处于持续提升阶段，是维持推荐评级的主要依据 [1][9] - 当前市值对应2026年预测市盈率(PE)为19倍 [1][9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业总收入109.49亿元，同比增长22% [1][2][3]；归母净利润7.68亿元，同比增长10% [1][2][3]；扣非归母净利润7.06亿元，同比增长19% [2] - 2025年第四季度业绩：营收30.52亿元，同比增长5% [2]；归母净利润0.36亿元，同比下降75% [2]；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降78% [2] - 2026年第一季度业绩：营收26.79亿元，同比增长3% [1][2]；归母净利润2.51亿元，同比增长1% [1][2]；扣非归母净利润2.27亿元，同比下降3% [2] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升0.32个百分点至47.64% [3]；净利率同比下降0.82个百分点至7.44% [3]；2025年销售费用率同比下降1.17个百分点至24.05%，管理费用率同比上升0.31个百分点至7.81%，研发费用率同比下降0.13个百分点至3.75% [3] - 商誉减值影响：2025年计提平安医疗及其子公司商誉减值准备1.79亿元，对净利润造成拖累 [3] 分业务板块分析 - 消费品业务 - 2025年表现：营收57.49亿元，同比增长15% [6]；毛利率达57.3%，同比提升1.4个百分点，主要受益于棉花价格回落及产品结构优化 [3] - 分品类收入：干湿棉柔巾收入17.61亿元，同比增长13% [6]；卫生巾收入10.18亿元，同比增长45% [6]；成人服饰收入11.34亿元，同比增长18% [6]；婴童服饰收入9.91亿元，同比增长3% [6] - 分渠道收入：线上渠道收入36.4亿元，同比增长18.7%，占比63% [6]；线下门店收入15.1亿元，同比增长1.2%，占比26% [6]；商超渠道收入4.6亿元，同比增长42%，占比8% [6] - 2026年第一季度表现：营收13.4亿元，同比持平 [6]；成人服饰实现双位数增长，婴童服饰及用品保持增长 [6]；商超渠道（如山姆、胖东来）收入实现双位数增长，线下门店收入平稳，电商渠道因高基数影响基本持平 [6] - 医疗业务 - 2025年表现：营收51.14亿元，同比增长31% [6]；若剔除GRI并表影响，收入同比增长7.6% [6]；毛利率达37.1%，同比提升0.61个百分点 [3] - 分品类收入：传统伤口护理与包扎产品收入11.3亿元，同比下降5.4% [6]；高端伤口辅料收入9.37亿元，同比增长20% [6]；手术室耗材（含GRI并表）收入15亿元，同比增长83% [6]；感染防护产品收入4.5亿元，同比增长27% [6]；健康个护产品收入4.73亿元，同比增长17% [6] - 2026年第一季度表现：营收13.2亿元，同比增长5.4% [6]；核心品类手术室耗材、高端敷料主营收入有所增长 [6] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026年至2028年收入分别为118.27亿元、127.07亿元、135.05亿元，同比增速分别为8%、7%、6% [8][9] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为9.43亿元、10.82亿元、11.82亿元，同比增速分别为23%、15%、9% [8][9] - 每股收益(EPS)预测：预计2026年至2028年每股收益分别为1.62元、1.86元、2.03元 [8] - 估值水平：基于2026年预测每股收益，当前市盈率(PE)为19.2倍 [8]；市净率(PB)为1.5倍 [8] - 下调预测原因：因卫生巾和棉柔巾品类基数高、竞争格局变差，下调消费品业务收入增速预期；同时医疗业务2025年商誉减值导致净利润低于预期 [9] 基础数据与近期股价表现 - 基础数据：总股本5.82亿股 [3]；总市值181亿元 [3]；每股净资产20.2元 [3]；净资产收益率(ROE)为6.6% [3]；资产负债率32.1% [3] - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为-2%、-18%、-31% [5]；相对沪深300指数表现分别为-9%、-20%、-57% [5]