报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点总结 - 2025年业绩回顾：收入微增，利润承压 2025年公司实现营业收入51.7亿元，同比增长0.3%，但归母净利润为3.4亿元，同比下降31%，主要因费用率同比提升所致[5] - 2026年一季度业绩：呈现好转迹象 2026年第一季度实现营业收入14.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润2.4亿元，同比增长39%，其中政府补助同比净增加7920万元对利润高增长有显著贡献[6] - 多品牌矩阵发展：结构分化，亮点突出 主力品牌哈吉斯收入同比增长8%，乐飞叶品牌收入实现20%以上较高增长，而主品牌报喜鸟收入同比下降5.7%[7] - 未来展望：期待盈利修复与品牌协同 报告认为公司2026年一季度收入增速回升已见起色，费用率端已现同比改善，期待盈利能力进一步修复，并看好其通过成熟品牌稳健发展、成长品牌快速发展和培育品牌贡献增量的多品牌战略[11] - 盈利预测与估值 报告维持公司2026-2027年归母净利润预测，新增2028年预测，分别为3.7亿元、4.2亿元、4.8亿元，对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍[11] 按报告内容分项总结 财务业绩表现 - 年度业绩 2025年营业收入51.7亿元（+0.3%），归母净利润3.4亿元（-31%），扣非净利润2.8亿元（-36.8%）[5] - 季度业绩趋势 2025年单季度收入同比增速分别为Q1: -3.7%、Q2: -3.5%、Q3: +3.1%、Q4: +4.5%，呈现逐季改善；归母净利润同比增速分别为Q1: -31.9%、Q2: -71.4%、Q3: -45.7%、Q4: +32.7%，Q4转正[5] - 2026年一季度业绩 营业收入14.4亿元（+10.5%），归母净利润2.4亿元（+39%），扣非归母净利润1.7亿元（+5.7%）[6] - 分红情况 2025年拟每股派现0.17元，全年合计派息比例为72.6%[5] 业务与运营分析 - 分渠道收入 2025年直营、加盟、团购、线上销售、其他渠道收入占比分别为40.5%、14.7%、19%、19%、4%，同比增速分别为+4.8%、-5%、-14.4%、+18%、-18%[7] - 分品牌收入 2025年报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&东博利尼、宝鸟、其他品牌收入占比分别为26%、37%、8%、3%、17%、6%，同比增速分别为-5.7%、+8%、+23.7%、-8.4%、-11.8%、-5%[7] - 门店网络 2025年末总门店数1782家，年内净减少33家（-1.8%），其中哈吉斯净增8家至486家，乐飞叶净增15家至110家，报喜鸟净减30家至791家[7] - 品牌拓展 公司于2025年3月完成收购woolrich品牌全球（欧洲除外）的知识产权，品牌矩阵更加丰富[11] 盈利能力与费用 - 毛利率 2025年整体毛利率同比下降0.5个百分点至64.5%，分渠道看，直营、加盟、团购、线上销售毛利率分别同比变动-1.2、-2.9、-5.3、-0.8个百分点[8] - 费用率 2025年期间费用率同比提升3.5个百分点至53.3%，其中销售/管理费用率分别提升2.1、1.7个百分点至43.4%、9.1%[8] - 费用改善迹象 2025年第四季度以来单季度期间费用率出现改善，26Q1期间费用率同比下降1.4个百分点[8] 营运能力与现金流 - 存货 2025年末存货同比增加5.9%至12.8亿元，存货周转天数255天，同比增加8天；2026年3月末存货较年初减少5%至12.1亿元，存货周转天数236天，同比减少27天[9] - 应收账款 2025年末应收账款同比减少7.3%至6.4亿元，周转天数46天，同比持平；2026年一季度末周转天数41天，同比减少5天[10] - 经营现金流 2025年经营活动净现金流6.4亿元，同比减少9.4%；2026年一季度为1.9亿元，同比大幅增加134%[10] 财务预测摘要 - 收入预测 预计2026-2028年营业收入分别为55.41亿元、58.76亿元、62.18亿元，同比增长率分别为7.2%、6.0%、5.8%[12] - 净利润预测 预计2026-2028年归母净利润分别为3.72亿元、4.19亿元、4.75亿元，同比增长率分别为8.9%、12.5%、13.6%[12] - 每股收益预测 预计2026-2028年EPS分别为0.26元、0.29元、0.33元[12]