报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩保持高速增长，尽管Q1因汇兑和收入结构因素导致表观利润增速放缓，但剔除汇兑影响后，实际增长动能强劲，高景气、高增长趋势未改 [1][6] - 公司海外业务呈现爆发式增长，验证了欧美电网及数据中心电气化的高景气度，同时公司在高端电力装备及电力电子领域持续研发突破，构筑了强大的技术护城河，未来成长空间广阔 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%；扣非净利润29.52亿元，同比增长57.13% [1] - 2026年第一季度业绩：营业总收入45.69亿元，同比增长41.60%；归母净利润5.50亿元，同比增长23.17%；扣非净利润4.93亿元，同比增长12.79%。若剔除汇率波动导致的财务费用增加影响（26Q1财务费用为5369万元，去年同期为-2914万元），估计归母净利润同比增速约为40% [1][6] - 未来业绩预测：预计2026年至2028年，营业总收入将分别达到300.06亿元、388.87亿元、505.01亿元，同比增长率分别为39%、30%、30%；归母净利润将分别达到45.03亿元、60.03亿元、80.23亿元，同比增长率分别为43%、33%、34% [2] - 盈利能力：2025年毛利率为30.77%，基本保持稳定；2026年第一季度毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点，主要受储能、EPC等低毛利业务确认收入占比提升的结构性影响 [6]。预测显示未来毛利率将稳中有升，净利率从2025年的14.6%提升至2028年的15.9% [14] - 估值水平：基于预测，公司2026年至2028年的市盈率（PE）分别为38.6倍、29.0倍、21.7倍；市净率（PB）分别为8.9倍、7.1倍、5.5倍 [2][14] 业务运营与市场表现 - 订单与收入高增长：2025年公司新增订单约288.91亿元，同比增长34.64%，其中国内/海外订单增速分别约为30%/40% [6]。2025年海外收入达58.03亿元，同比大幅增长85.84%，占总收入比例提升至26.94% [6] - 验证行业高景气：海外同业公司订单高增长验证了欧美电网及数据中心电气化需求旺盛，例如GEV电气化业务26Q1新增订单71亿美元，同比增长约111%；ABB电气化业务新增订单66亿美元，可比增长约44%，其中数据中心订单均实现高速增长 [6] - 股价表现强劲：过去12个月，公司股价绝对涨幅达208%，相对沪深300指数的超额收益为182% [5] 研发与技术突破 - 研发投入：2025年研发费用为13.00亿元，同比增长17.15%，研发费用率为6.04% [6] - 重大技术进展： 1. 中标南方电网±800kV柔直换流变阀侧套管，实现该领域历史性跨越，将应用于藏粤工程 [6] 2. 1100kV GIS产品正在研发，预计2027年上市，有望进一步提升在国网特高压市场的份额 [6] 3. 超级电容在新型电力系统（如SSC和调频储能）和数据中心等领域取得较大进展，正从试点转向批量应用 [6] 投资建议总结 - 公司作为输变电装备及电力电子平台型企业，凭借过去二十多年的积累，业绩持续兑现。未来在高端电力设备、电力电子、海外市场拓展以及国内特高压领域均有巨大成长潜力，兼具稀缺性和确定性，因此维持“强烈推荐”评级 [6]