报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：华夏航空业绩持续兑现，中长期看好公司在支线航空市场的成长空间[6] - 核心逻辑：受益于支线航空出行需求的持续增长，公司通过提升航班量、机队利用率和航线网络覆盖，提升了航线综合收益，同时民航局支线补贴政策为业绩提供了保障[6] - 业绩表现：2025年及2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润分别实现133.57%和63.51%的同比增长[4] - 未来展望：尽管短期受供应链运力及航油成本上升扰动导致2026年盈利预测下调，但中长期看好中小城市需求增长和公司网络扩张带来的业绩增长加速[6] 公司业绩与运营数据 - 2025年全年业绩：实现营业收入74.56亿元，同比增长11.36%；归母净利润6.26亿元，同比增长133.57%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入18.24亿元，同比增长2.08%；归母净利润1.34亿元，同比增长63.51%[4] - 运营指标： - 2025年整体ASK（可用座位公里）同比增长15.51%，整体RPK（收入客公里）同比增长20.75%，客座率同比提升3.62个百分点[6] - 2026年第一季度整体ASK同比增长1.18%，整体RPK同比增长5.98%，客座率同比提升3.78个百分点[6] - 机队规模：截至2026年3月，总机队规模达79架，同比增长2.6%，平均机龄6.33年[6] 财务与成本分析 - 收入端：2025年客公里收益（含油）为0.379元，同比下降7.83%，主要因票价水平有所下降[6] - 成本端： - 2025年营业成本为72.92亿元，同比增长10.85%[6] - 单位ASK成本为0.408元，同比下降4.03%；单位ASK扣油成本为0.275元，同比下降0.64%[6] - 单位航油成本同比下降10.37%，受益于油价下跌[6] - 其他收益（补贴）：2025年其他收益为16.98亿元，同比增长31.25%；2026年第一季度其他收益为4.37亿元，同比增长20.37%[6] - 汇兑收益：2025年汇兑收益为0.86亿元[6] 盈利预测与估值 - 营业收入预测： - 2026年预测为89.49亿元，同比增长20.0%[5] - 2027年预测为98.24亿元，同比增长9.8%[5] - 2028年预测为109.02亿元，同比增长11.0%[5] - 归母净利润预测： - 2026年预测为6.02亿元，同比下降3.8%（原预测为9.86亿元）[6] - 2027年预测为9.93亿元，同比增长64.9%（原预测为12.06亿元）[6] - 2028年预测为14.43亿元，同比增长45.3%[6] - 每股收益预测：2026E/2027E/2028E分别为0.47元、0.78元、1.13元[5] - 盈利能力预测： - 毛利率：2026E/2027E/2028E分别为3.7%、7.9%、11.5%[5] - ROE：2026E/2027E/2028E分别为13.0%、17.7%、20.5%[5] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、11倍、8倍[6] - 关键假设调整：将2026-2028年布伦特油价假设调整为85/75/70美元/桶（原为70/70/70美元/桶）[6] 市场与行业背景 - 行业定位：公司专注于支线航空市场[6] - 驱动因素：中小城市航空消费需求持续增长，淡季出行和小城旅游带来市场机会[6] - 政策支持：民航局支线补贴新政（2024年开始施行）及疆补持续为公司业绩提供保障[6]