报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司凭借“双业务、多品牌”协同布局与全球化战略稳步推进，品牌影响力与市场渗透率持续提升，增长动能稳步释放 [1][5] - 预计公司2026-2027年每股收益分别为0.76元、0.96元，当前股价对应PE分别为32.3倍、25.4倍 [5][8] 财务业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.92%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降14.25% [3] - 盈利能力：2025年销售毛利率同比提升2.52个百分点至65.53%，销售净利率同比提升0.34个百分点至2.97% [6] - 费用情况：2025年销售费用率同比提升2.78个百分点至51.84%，管理费用率同比下降0.18个百分点至7.91%，财务费用率同比提升0.26个百分点至1.90%，费用端压力仍对利润释放形成压制 [6] 业务结构与产品分析 - 收入结构：2025年，水乳膏霜实现收入40.20亿元，同比增长19.95%，收入占比提升至80.76%；面膜实现收入8.18亿元，同比增长11.33%，收入占比16.44%；品牌管理服务实现收入1.09亿元，同比增长7.35%，收入占比2.20% [6] - 自有品牌表现：2025年自有品牌实现收入20.96亿元，同比增长26.97%，占整体收入比重42.11%，自有品牌毛利率达78.20% [6] 品牌与产品发展 - 品牌矩阵优化：EDB、RV、PA等高端及轻奢品牌持续强化产品升级与渠道建设 [6] - 大单品与新品表现：御泥坊东方黑参系列上线一年GMV突破亿元；VAA卸妆膏多次位列抖音相关榜单TOP1；新品养肤粉霜达人单场GMV突破1300万元 [6] 盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为52.61亿元、58.20亿元、63.16亿元 [8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.78亿元、4.50亿元 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.76元、0.96元、1.15元 [8] - 市盈率预测：当前股价对应2026-2028年PE预测分别为32.3倍、25.4倍、21.3倍 [8]