报告投资评级 * 首次给予恩捷股份“增持”评级 [4][10] 报告核心观点 * 公司业绩已恢复增长，2025年营收及利润同比大幅提升，2026年第一季度业绩持续显著改善，盈利能力随行业景气回暖而提升 [7][9] * 公司作为全球湿法锂电池隔膜龙头，市场份额稳居行业首位，其出货量增长高于行业水平，并凭借规模、成本、技术及客户优势，预计将在2026年持续受益于动力及储能电池需求增长 [7][9] * 行业层面，我国新能源汽车销售及锂电池产量持续增长，隔膜行业供需格局改善、集中度提升、价格企稳回升，叠加政策支持，预计2026年行业景气度将持续向上 [7] 公司业绩与财务表现 * 2025年全年业绩：实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%；扣非后净利润1.10亿元，同比增长118.07% [7] * 2025年第四季度业绩：实现营收40.89亿元，环比增长8.17%，同比增长51.52%，创近年单季度新高；净利润2.29亿元，同比增长122.89% [7] * 2026年第一季度业绩：实现营收39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比大幅增长901.70%，环比增长13.74% [9] * 盈利能力：2025年销售毛利率为18.77%，同比大幅提升7.70个百分点；2026年第一季度毛利率进一步提升至28.09% [9] * 盈利预测：预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为2.34元与3.70元，按2026年4月24日77.18元收盘价计算，对应市盈率分别为32.94倍与20.83倍 [10][11] 主营业务分析 * 核心业务：锂电池隔膜是公司绝对核心业务，2025年实现营收116.30亿元，同比增长40.89%，占总营收比重达85.31% [9] * 出货量与产能：2025年锂电池隔膜出货量达128.40亿平方米，同比增长45.50%；截至2025年底，设计产能为144亿平方米，产能利用率为94.91% [9] * 产品均价：2025年公司锂电池隔膜均价为0.91元/平方米，同比下降3.17%，主要系行业竞争加剧所致 [9] * 其他业务：公司还生产无菌包装和BOPP薄膜，2025年无菌包装业务毛利率为22.52% [9] 公司核心竞争优势 * 行业地位：湿法锂电池隔膜产能规模全球领先，市场份额连续多年位居行业第一 [7][9] * 客户资源：下游覆盖动力、储能和消费电池三大领域，客户包括宁德时代、LGES、松下、中创新航等全球主流电池厂商 [9] * 成本优势：具备规模效应，隔膜单线产能、产品收率与良品率处于行业领先水平，辅料单耗优于行业平均水平 [9] * 研发与技术：2025年研发投入6.90亿元，拥有有效授权专利725件，推出了新一代阻燃隔膜、第二代5μm高强基膜等领先产品，并前瞻性布局硫化物固态电解质，已实现小批量出货 [9] * 绿色生产：2025年国内生产基地绿电使用比例达到100% [9] 行业前景与需求 * 新能源汽车销售：2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，渗透率达47.94% [7] * 锂电池产量：2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [7] * 储能电池增长：2025年我国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%；预测2026年出货量达850GWh，同比增长约35% [7] * 隔膜行业：2025年我国锂电池隔膜出货323亿平方米，同比增长44.84%，其中湿法隔膜占比82.66%；行业集中度提升，Top 4企业集中度超72%，2025年下半年以来市场价格企稳并呈现回升迹象 [7] * 政策支持：2026年汽车以旧换新补贴政策优化实施，预计将推动新能源汽车及锂电池行业景气度持续向上 [7]