报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩略超预期，归母净利润同比增长50.23%至36.61亿元，主要得益于烯烃价差扩大及公允价值变动收益 [4][5] - 随着油价上涨，聚烯烃价格价差快速扩大，公司煤制烯烃优势凸显，盈利能力显著改善，2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [5] - 内蒙一期项目已全面达产，公司烯烃总产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业首位，其成本优势将进一步提升公司竞争力 [5] - 宁东四期项目预计2026年底投产，新疆400万吨煤制烯烃项目已取得重要进展，将打开公司中长期成长空间 [5] 2026年一季度经营业绩分析 - 2026年一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96% [4] - 2026年一季度实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比大幅增长52.50% [4] - 2026年一季度扣非归母净利润为34.00亿元，同比增长30.92%，环比增长33.42% [4] - 主要产品销量：聚乙烯71.83万吨（同比+20.37万吨），聚丙烯68.96万吨（同比+19.81万吨），焦炭171.39万吨（同比+1.52万吨）[5] - 主要产品均价：聚乙烯6159元/吨（同比-12.31%，环比+1.24%），聚丙烯6037元/吨（同比-7.44%，环比+6.23%），焦炭1074元/吨（同比-0.52%，环比-4.21%）[5] - 2026年一季度销售毛利率达37.40%，同比提升2.04个百分点，环比大幅提升5.46个百分点 [5] - 2026年一季度销售净利率达27.66%，同比提升5.04个百分点，环比大幅提升8.45个百分点 [5] - 非经常性损益：2026年一季度向宁夏燕宝慈善基金会捐赠1.5亿元；开展套期保值及投资基金业务实现公允价值变动收益约3.85亿元 [5] 产能项目进展与优势 - 内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已于2025年上半年建成投产并全面达产，使公司烯烃总产能达到520万吨/年，成为全球单厂规模最大且首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺的项目 [5] - 内蒙项目相比宁东本部具备三大优势：1）地处富煤区，原料及销售运输成本更低；2）采用先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能达100万吨/年，规模效应降低投资及折旧、人工成本；3）应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现进口替代和智能化升级 [5] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，进展顺利，计划于2026年底建成投产 [5] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目已取得环评、安评等支持性文件的专家评审意见，公司正加快推进前期工作，该项目凭借低价原料煤炭优势，预计单吨盈利将进一步提升 [5] 财务数据与盈利预测 - 2025年全年：营业总收入480.38亿元（同比增长45.6%），归母净利润113.50亿元（同比增长79.1%），每股收益1.56元，毛利率35.9%，ROE 23.5% [7] - 2026年预测（E）：营业总收入554.14亿元（同比增长15.4%），归母净利润155.41亿元（同比增长36.9%），每股收益2.12元，毛利率40.1%，ROE 26.5%，对应市盈率14倍 [7][10] - 2027年预测（E）：营业总收入583.01亿元（同比增长5.2%），归母净利润172.48亿元（同比增长11.0%），每股收益2.35元，毛利率41.5%，ROE 26.2%，对应市盈率13倍 [7][10] - 2028年预测（E）：营业总收入598.61亿元（同比增长2.7%），归母净利润181.26亿元（同比增长5.1%），每股收益2.47元，毛利率41.9%，ROE 25.8%，对应市盈率12倍 [7][10] 行业与战略背景 - 地缘政治局势不明朗，我国能源安全形势严峻，油、气进口依存度高，现代煤化工的战略地位持续提升 [5] - 新疆作为国内能源保障基地，其煤炭及现代煤化工发展有望得到国家层面重点支持，公司紧跟国家战略在新疆布局 [5] - 预计全球聚烯烃需求稳步增长，而2026年后国内新增产能增速明显放缓，叠加海外高成本及国内落后产能退出，聚烯烃行业供需有望明显改善 [5]