报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩因煤价下跌而承压，但2026年煤炭供需格局改善且煤价上行，业绩有望改善 [1][6] - 公司煤炭产量稳中有增，发电业务量增本降，维持高分红政策 [6] - 基于对煤价上行的预期，上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入1581.79亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.65亿元，同比下降25.0% [5][6] - 2026年第一季度业绩：营业总收入389.53亿元，同比下降3.0%；归母净利润42.10亿元，同比下降12.4% [5][6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为205.29亿元、216.27亿元、222.66亿元，同比增长率分别为22.5%、5.4%、3.0% [5][6] - 盈利预测调整：2026-2027年预测值由原202.02亿元、208.26亿元上调至205.29亿元、216.27亿元 [6] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、11倍、11倍 [5][6] 煤炭业务运营 - 2025年产销情况：商品煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；自产煤销量1.60亿吨，同比微降0.20% [6] - 2025年价格与成本：自产煤售价459.27元/吨，同比下跌18.18%；原选煤单位完全成本288.58元/吨，同比下降0.46% [6] - 2025年盈利能力：煤炭业务毛利率为30.18%，同比下降4.09个百分点 [6] - 2026年第一季度产销：商品煤产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.58% [6] 电力业务运营 - 2025年发电情况：总发电量418.45亿千瓦时，同比上升11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比上升11.87% [6] - 2025年电价与成本：电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；发电完全成本335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本223.09元/兆瓦时，同比下降4.14% [6] - 2026年第一季度发电：发电量104.76亿千瓦时，同比增长19.88%；售电量98.82亿千瓦时，同比增长21.33% [6] 股东回报 - 2025年分红方案：拟派发现金股利每股0.909元（含税），合计分红总额88.11亿元，加上中期分红后全年现金分红总额91.89亿元，全年分红率54.81% [6] - 股息率：以2026年4月24日收盘价计算，2025年全年股息率为3.60% [6] 其他关键财务数据 - 每股收益（EPS）：2025年为1.73元，2026-2028年预测值分别为2.12元、2.23元、2.30元 [5] - 净资产收益率（ROE）：2025年为17.3%，2026-2028年预测值分别为19.1%、18.5%、17.6% [5] - 毛利率：2025年为29.1%，2026-2028年预测值稳定在31.0%-31.3%之间 [5] - 市场数据（截至2026年4月27日）：收盘价25.38元，市净率（PB）2.4倍，流通A股市值2460.59亿元 [1]