报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][31] 报告的核心观点 - 2025年公司主营产品价格下跌导致业绩承压，但2026年第一季度主要产品价格已出现改善，公司有望受益于产品价格上涨 [1][16][20] - 公司作为中化集团下属基础化工原料平台型企业，正持续向化工新材料转型，通过“十四五”期间积极扩能和投资原料供应平台项目，打造一体化产业链，提升产品竞争力 [2][24][28][30] - 尽管短期业绩承压，但公司新材料产品规模不断扩能，有望持续受益于化工行业景气度修复和自身经营质量提升 [4][31] 1、 25年业绩承压，26Q1主要产品价格改善 - 根据业绩预告，2025年公司归母净利润为8.5-11亿元，同比下降45.78%-58.10%；基本每股收益为0.446–0.578元/股，较上年同期的1.065元/股大幅下降 [1][16] - 业绩下滑主因是受石油价格波动、市场低迷影响，下游需求不佳，主要产品价格同比降幅大于原料价格降幅，利差收窄 [1][18] - 2025年前三季度，公司毛利率为12.6%，同比下降3.62个百分点；ROE为5.37%，同比下降3.25个百分点 [18] - 2025年主要产品均价同比均下跌：PC均价14314元/吨（-8.4%）、己内酰胺均价9279元/吨（-25.7%）、正丁醇均价6225元/吨（-21.0%）、二氯甲烷均价2264元/吨（-15.5%）、DMF均价4053元/吨（-9.8%） [20] - 2026年第一季度，主要产品价格环比改善：PC、己内酰胺、正丁醇、二氯甲烷、DMF均价环比分别上涨9.1%、20.7%、23.4%、5.4%、12.4% [1][20] - 公司主要原材料为煤炭、纯苯、原盐等，部分原材料价格受油价波动影响较小，有望在一定程度上受益于产品价格上涨 [1][23] 2、 化工新材料持续扩能，一体化产业链优势显著 - 公司产品涵盖煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，年产化工产品1000万吨，主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅等百余类 [2][24] - 公司于2020年加入中国中化，截至2025年三季报，中国中化直接及间接持有公司37.30% 的股份 [2][24] - “十四五”期间（2021-2025年），鲁西集团累计投资177亿元，建成己内酰胺·尼龙6、双氧水、有机硅等12个重点项目 [2][28] - 新增产能包括己内酰胺100万吨/年，并建成全球最大单套40万吨/年有机硅单体生产装置 [2][28] - 2025年上半年，公司化工新材料板块实现营业收入97亿元，占公司总营收的66% [2][28] - 公司拟投资72亿元建设原料供应平台项目，包括2台3000吨/日的大型煤气化炉及配套装置，建成后将形成年产40万Nm³/h有效合成气，并联产90万吨/年合成氨、3万吨/年硫酸 [3][30] - 该项目所产的一氧化碳、合成气、合成氨将全部内部供应给下游生产单元，用于生产己内酰胺、尼龙6等高附加值产品，旨在通过原料装置更新换代提升产品竞争力 [3][30] - 公司与关联方共同投资设立聚碳酸酯销售合资公司，以优化同业竞争并加强销售协同性 [25][26] 3、 盈利预测、估值和评级 - 报告下调公司2025-2027年盈利预测：预计归母净利润分别为9.81亿元（下调52%）、18.19亿元（下调22%）、21.16亿元（下调20%） [4][31] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.51、0.95、1.11元/股 [4][31] - 基于公司作为中化下属基础化工平台，新材料持续扩能，有望受益于行业景气修复和经营质量提升，报告维持“买入”评级 [4][31]