投资评级 - 评级：买入 [1] 核心观点 - 报告认为劲仔食品坚持大单品战略，聚焦高势能渠道，全渠道协同发展，品类创新持续发力，未来豆干、肉干等品类有望进一步打开增长空间 [4][5] - 尽管2025年盈利水平同比有所下降，但2026年第一季度营收实现快速增长，公司对线上渠道进行主动调整，后续改善空间较大 [5] - 基于2025年度及2026年一季度经营情况调整盈利预测，预计公司未来三年归母净利润将保持15%以上的复合增长，当前估值具有吸引力，故维持买入评级 [5] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：营业收入24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比下降22.78% [5] - 2026年第一季度业绩：营业收入7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长23.00% [5] - 分产品表现（2025年）：鱼制品营收16.46亿元，同比增长7.33%，基本盘稳健；禽类制品营收4.49亿元，同比下降11.91%，主要因鹌鹑蛋品类竞争加剧；豆制品营收2.31亿元，同比下降6.47%；蔬菜制品及其他营收1.17亿元，同比下降4.01% [5] - 分渠道表现（2025年）：线下渠道营收20.98亿元，同比增长3.80%；线上渠道营收3.45亿元，同比下降11.77%，公司主动调整线上产品结构 [5] - 盈利能力（2025年）：毛利率为29.29%，同比下降1.18个百分点；归母净利率为9.94%，同比下降2.14个百分点 [5] - 费用情况（2025年）：销售费用率13.09%，同比提升1.12个百分点，主要因品牌推广费用增加；管理费用率4.45%，同比提升0.69个百分点；研发费用率2.11%，同比提升0.10个百分点 [5] - 经销商网络：截至2025年末，经销商数量为3685个，较2024年末净增加279个 [5] 业务战略与运营进展 - 大单品与产品矩阵：公司形成“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大健康产品系列矩阵，并推出芥末摇摇鱼、周鲜鲜低GI豆干、劲仔爆嫩豆干、京门爆肚魔芋等多款创新产品 [5] - 渠道发展： - 零食量贩渠道延续高增长，2025年已合作超100家零食专营系统，覆盖超4.5万家终端门店 [5] - 会员店作为高势能渠道，后续有望完成重点客户突破 [5] - 传统流通渠道加强精耕，现代渠道聚焦核心高势能客户 [5] - 电商渠道在2025年承压，公司已进行主动调整，后续改善空间较大 [5] 未来盈利预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为28.1亿元、32.1亿元、36.0亿元，同比增速分别为15.1%、14.0%、12.4% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、3.8亿元，同比增速分别为17.7%、16.5%、15.3% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍 [5][6] 财务比率预测摘要 - 获利能力：预计毛利率将从2025年的29.3%提升至2028年的30.5%；净利率将从9.9%提升至10.7%；净资产收益率（ROE）将从17.3%提升至23.6% [7] - 成长能力：预计营业收入增速在2026-2028年将保持在12.4%以上 [7] - 估值比率：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.8倍、15.3倍、13.2倍；市净率（P/B）分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍 [7]