报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”（首次）[1][10] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩表现强劲，营收增长持续加速，利润增速远超营收增速，经营质量良好[7] - 增长动力主要来自海外市场的高速扩张、服务机器人及擦窗/割草等新品类的强劲增长，以及“科沃斯”与“添可”双品牌的成功驱动[7][8][9] - 公司通过垂直一体化、产品结构优化和AI战略布局，系统性提升了盈利能力和构筑了护城河，并规划了清晰的未来增长路径[9][10] 财务业绩与增长 - 2025年全年业绩：实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润16.20亿元，同比大幅增长126.14%；经营活动现金流量净额33.87亿元，同比大增297.39%[7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入49.02亿元，同比增长27.06%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%[7] - 营收结构（2025年）：服务机器人收入106.80亿元，同比增长32.15%，占总营收56.09%；清洁类小家电收入82.19亿元，同比微降1.21%，占43.17%[7] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为3.33元、4.16元、5.19元，对应市盈率分别为18.48倍、14.81倍、11.87倍[10][11] 业务驱动与市场表现 - 海外市场高速增长：2025年海外业务收入88.47亿元，同比增长24.39%，占总营收46.47%；其中科沃斯品牌海外收入同比增长52.0%，欧洲市场增60%，美国市场增110%[7][9] - 新品类成为第二增长曲线：2025年擦窗、割草、泳池机器人等新品类收入同比增长88.1%，其中海外增速达110.5%[7][8] - 双品牌驱动：“科沃斯”与“添可”两大自有品牌2025年合计贡献营收186.52亿元，占总营收97.97%；科沃斯品牌服务机器人销售收入105.35亿元，同比增长30.4%；添可洗地机已连续四年全球销量第一[7] 盈利能力与运营效率 - 毛利率提升：2025年综合毛利率为48.82%，同比提升2.30个百分点；服务机器人毛利率47.27%（+2.3 ppts），清洁类小家电毛利率51.35%（+2.76 ppts）[9] - 净利率显著改善：2025年销售净利率达9.23%，同比提升4.36个百分点[9] - 2026年一季度毛利率微降：受芯片等原材料价格上涨影响，一季度毛利率同比微降0.1个百分点至49.59%[9] 战略布局与未来展望 - 垂直一体化与产业链延伸：公司在南浔完成“泰鼎、擎鼎、爱鼎、翎鼎和乾鼎”的投资布局，以实现全链路自主可控，并计划拓展谐波减速齿轮箱、机器人灵巧手等关键零部件[9][10] - AI与具身智能战略：2025年全面推行AI驱动的“辛顿模式”成效初显，2026年定为“辛顿元年”，旨在深化AI应用，沿“工具—管家—伴侣”路径推进家庭具身智能布局[9] - 未来业务版图：以科沃斯品牌为基石、添可品牌为增长极、具身智能为未来旗舰[9]