报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司正处于主动收缩转型期，短期业绩承压，但新水岛产品海外突破及AI智能体产品化验证完成，有望打开中长期成长空间，因此维持“买入”评级 [1][8] 2025年业绩与业务结构分析 - 整体业绩下滑：2025年公司实现营业总收入5.23亿元，同比下滑15.18%；实现归母净利润0.38亿元，同比下滑43.43%；销售毛利率为33.40%，同比下降2.78个百分点 [1][8] - 业绩下滑原因：主要系公司主动收缩市政类传统工艺包项目的市场开发，相关订单减少且毛利率偏低，同时为推广新水岛加大国内外品牌投入，以及部分投建项目进入运营期后借款利息费用化所致 [8] - 业务结构变化： - 按业务类型：新水岛及工艺包产品销售收入2.10亿元，同比下滑37.62%，占总收入40.15%，毛利率24.53%（-7.75pct）；新水岛及水厂运维服务（含资源化产品销售+运维技术服务）收入3.13亿元，同比增长12.20%，占总收入59.80%，毛利率39.35%（-1.27pct），占比持续提升 [8] - 按服务行业：To B工业收入2.26亿元，同比增长49.06%，占比43.10%；To G市政客户收入2.98亿元，同比下滑35.95%，占比56.85% [8] - 按服务领域：污废水资源化收入4.33亿元，同比增长11.30%，占比82.80%；高品质饮用水收入0.90亿元，同比下滑60.37%，占比17.15% [8] - 海外业务与分红：2025年海外收入首次实现有效出口，达3,237万元；公司拟每10股派发现金红利2.87元，合计约3,506万元，现金分红比例高达92.78% [8] 2026年第一季度业绩与订单情况 - 2026Q1业绩：实现营收0.83亿元，同比下滑35.91%；归母净利润232万元，同比下滑79.91%；扣非归母净利润60万元，同比下滑93.95% [8] - Q1业务结构：运维服务成为绝对主力，新水岛及水厂运维服务收入0.78亿元，同比增长8.45%，占总收入比例跃升至94.44%；新水岛及工艺包产品销售仅447万元，同比下滑92.17%，占5.40% [8] - 订单情况： - 截至2025年底，公司在手订单6.05亿元，同比下滑9.78% [8] - 截至2026Q1末，在手订单回升至7.18亿元，同比增长1.27%，环比2025年末增加1.13亿元 [8] - 2026Q1订单结构：按业务类型，新水岛及工艺包产品销售订单3.43亿元（+11.91%），新水岛运维服务及资源化产品订单3.75亿元（-6.85%）；按服务行业，To B工业订单3.68亿元（-0.81%）、To G市政订单3.50亿元（+3.55%）；按业务领域，污废水资源化订单5.58亿元（-6.67%），高品质饮用水订单1.60亿元（+44.08%），饮用水领域订单显著回暖 [8] 产品进展与海外市场突破 - 产品交付与模式转型：截至2025年报披露日，公司新水岛®产品累计交货13套（其中海外出口2套），水萝卜®AI智能体累计交货15套，标志着公司从工程模式向“产品销售+订阅服务”模式的转型已完成“0到1”验证，正式进入“1到N”规模化推广阶段 [8] - 国内标杆项目：新中标石家庄裕华热电高品质再生水项目及盐城市高新区工业再生水厂项目 [8] - 海外市场突破： - 完成泰国2套新水岛出口交付 [8] - 与印尼壳牌旗下ecooil签订设备供货合同 [8] - 阿布扎比地下苦咸水淡化中试项目获客户及政府认可 [8] - 2026年4月，公司全资子公司Bluenexus与Medisun签订中东地区新水岛供货协议 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑公司主动收缩转型及海外订单落地进度，将2026-2027年归母净利润预测从1.62/1.25亿元下调至0.78/1.00亿元，预计2028年归母净利润1.24亿元 [8] - 具体预测数据： - 2026E：预计营业总收入6.95亿元（同比+32.69%），归母净利润0.78亿元（同比+105.17%），EPS 0.63元/股 [1][8] - 2027E：预计营业总收入7.84亿元（同比+12.88%），归母净利润1.00亿元（同比+28.55%），EPS 0.82元/股 [1][8] - 2028E：预计营业总收入8.67亿元（同比+10.57%），归母净利润1.24亿元（同比+24.63%），EPS 1.02元/股 [1][8] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为27倍、21倍、17倍（报告正文提及），或26.86倍、20.90倍、16.77倍（表格数据）[8][1]