报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，营收与利润均实现高速增长，毛利率环比提升 [7] - 公司作为油运高景气核心受益船厂，手持订单持续积累，尤其在VLCC（超大型油轮）领域全球领先 [7] - 公司未来业绩增长趋势明确，呈现“量价齐升”态势，产能持续爬坡且产品结构优化将带动利润率上升 [7] - 新造船价已企稳并连续环比回升，行业供需紧张，有望重新进入上行通道 [7] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入88.88亿元，同比增长199.1%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长330.3%；毛利率为21.5%，环比2025年第四季度提升2.7个百分点 [6][7] - 历史及预测业绩： - 2025年：营业总收入216.39亿元，同比增长275.0%；归母净利润26.55亿元，同比增长1083.1% [6] - 2026年预测（E）：营业总收入417.55亿元，同比增长93.0%；归母净利润70.37亿元，同比增长165.1% [6] - 2027年预测（E）：营业总收入692.33亿元，同比增长65.8%；归母净利润143.07亿元，同比增长103.3% [6] - 2028年预测（E）：营业总收入856.61亿元，同比增长23.7%；归母净利润186.33亿元，同比增长30.2% [6] - 盈利指标预测：预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为7.25元、14.74元、19.19元；预测毛利率将从2026年的26.4%持续提升至2028年的31.5%；预测净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为42.7%、47.5%、39.4% [6] - 合同负债：从2025年第四季度末的54亿元增长至2026年第一季度末的83亿元，显示订单充足 [7] 行业地位与订单情况 - 油轮订单领先：2026年初至4月20日，公司新签VLCC订单达50艘，占全球同期VLCC新签订单的52%，VLCC手持订单量全球排名第一 [7] - 手持订单结构：集装箱船、油轮、散货船占比分别为31%、46%、23% [7] - 交付结构优化：低附加值散货船交付占比预计从2026年的63%显著下降至2028年的8%；高附加值集装箱船交付占比预计从2026年的0%大幅提升至2028年的44% [7] 产能与增长驱动 - 产能扩张：公司二期产能已投产，三期产能在建，未来产能有望继续扩张 [7] - 产值潜力：在船价稳定、满效率运作的远期假设下，公司年产值有望突破千亿元 [7] - 交付量增长：参考克拉克森数据，公司2026-2028年交付量增速预计分别为389%、37%、55% [7] 行业市场动态 - 新造船价走势：新造船价已企稳，并已连续4周环比回升，有望重新进入上行通道 [7] - 需求端：油轮与散货船的替换周期刚过半，潜在替换需求充足；集装箱船在运力竞赛背景下，订单持续性被低估 [7] - 供给端：船厂产能紧张，订单覆盖年份维持高位 [7]