投资评级 - 维持“买入”评级 基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力 [4] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期 公司经营节奏持续向好 [1][4] - 扫地机器人海外自主品牌增长亮眼 成为整体收入增长的主要拉动力 [2] - 产品结构优化带动毛利率持续改善 [3] - 双品牌龙头地位稳固 随着扫地机产品价格带补齐、海外市场拓展、泳池机器人等新品类发力 长期增长潜力看好 [4] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入190.40亿元 同比增长15.10% 归母净利润17.58亿元 同比增长118.13% 扣非归母净利润16.20亿元 同比增长126.14% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入61.62亿元 同比微降2.44% 但归母净利润3.40亿元 同比增长78.14% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入49.02亿元 同比增长27.06% 归母净利润4.05亿元 同比下降14.73% 扣非归母净利润3.97亿元 同比增长11.46% [1] 分业务与市场分析 - 分业务收入：2025年服务机器人收入106.8亿元 同比增长32% 智能生活电器收入82.2亿元 同比微降1% [2] - 科沃斯品牌表现：2025年科沃斯自主品牌服务机器人收入105.4亿元 同比增长30% [2] - 分市场表现： - 国内：2025年科沃斯品牌国内收入同比增长23% 受益于以旧换新补贴推动 但2026年第一季度内销承压 科沃斯品牌扫地机线上销售额同比下降3% 添可品牌洗地机线上销售额同比下降16% [2] - 海外：2025年科沃斯品牌海外收入同比增长52% 表现亮眼 主要系聚焦中高价格段竞争力稳固 以及土耳其、东欧等新市场持续开拓 预计2026年第一季度海外延续高增长 成为收入增长主要拉动力 [2] - 市场份额：2026年第一季度 尽管内销下滑 但公司自主品牌内销扫地机（科沃斯）和洗地机（添可）的线上销售额降幅均小于行业整体降幅（分别为-14%和-6%）显示出相对更强的韧性 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率提升：2025年公司毛利率为48.82% 同比提升2.3个百分点 主要系高端产品占比提升 2026年第一季度毛利率为49.59% 同比基本持平 [3] - 期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为31.19%/3.14%/5.15%/-0.51% 期间费用率整体平稳 [3] - 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发费用率分别为28.25%/3.08%/4.96% 同比均有下降 财务费用率为+2.52% 同比提升3.2个百分点 主要系人民币升值带来汇兑损失 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至20.09亿元和23.51亿元 较前次预测分别上调4.6%和3.2% 新增2028年归母净利润预测为28.49亿元 [4] - 增长率预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+14.3%、+17.0%和+21.2% [4] - 估值水平：当前市值对应的2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、17倍和14倍 [4] - 主要财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为211.75亿元、236.96亿元和266.98亿元 同比增长11.21%、11.91%和12.67% [5] - 归母净利润率：预计从2025年的9.2%提升至2028年的10.7% [13] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年摊薄ROE维持在19.1%至20.1%之间 [5][13] 财务健康状况 - 资产负债率：呈下降趋势 从2024年的52%预计降至2028年的43% [13] - 流动性与偿债能力：流动比率和速动比率预计持续改善 归母权益/有息债务比率预计从2025年的8.36倍提升至2028年的13.26倍 显示偿债能力增强 [13]