投资评级 - 报告对皇马科技给予买入评级，并系首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为皇马科技2025年业绩符合预期，其聚焦特种表面活性剂主业，盈利能力稳步提升，同时在建的“第三工厂”及向新材料、新能源等战略性新兴产业的开拓，有望为公司打开长期成长空间 [5][7] 公司业绩与经营分析 - 2025年整体业绩：公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长6.75% [5] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营收5.85亿元，环比下降6.55%；实现归母净利润0.99亿元，环比下降16.43% [5] - 核心业务表现：特种表面活性剂板块2025年实现营收24.03亿元，同比增长3.07%，毛利率达到26.17%，同比提升1.22个百分点 [6] - 分地区销售：国内销售实现营收21.03亿元，同比增长5.43%，毛利率为24.97%，同比增加1.24个百分点；国外销售营收3.00亿元，同比下降10.94%，但毛利率高达34.62%，同比大幅提升2.42个百分点 [6] - 成本与定价策略：公司主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷价格受原油波动影响，公司凭借市场议价能力和灵活的定价模式（包括月度/季度公式调价和即时报价）来传导成本压力，保障盈利空间 [7] - 产能与未来成长：公司在建“第三工厂”（皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目）正加紧建设，并积极开拓新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等战略性新兴产业，以打开长期成长天花板 [7] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为29.57亿元、34.30亿元、39.44亿元，同比增长22.99%、15.99%、14.99% [9][12] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为5.38亿元、6.44亿元、7.54亿元，同比增长23.30%、19.69%、16.95% [9][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.91元、1.09元、1.28元 [9][12] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025A的26.2% 稳步提升至2028E的27.4%；净利率从2025A的18.2% 提升至2028E的19.1% [12] - 估值指标预测：基于预测，报告给出2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为17.21倍、14.38倍、12.30倍；市净率（P/B）分别为2.42倍、2.17倍、1.93倍 [9][12] 公司基本情况 - 股价与市值：最新收盘价10.50元，总市值/流通市值均为61.85亿元 [4] - 股本结构：总股本/流通股本均为5.89亿股 [4] - 财务指标：资产负债率为18.4%，市盈率为14.19 [4]