投资评级与目标价 - 报告给予世运电路“买入-A”投资评级，并维持该评级 [4][7] - 报告设定公司十二个月目标价为67.69元，以2026年4月24日收盘价55.26元计算，存在约22.5%的上涨空间 [4][7] - 公司总市值为3,981.99百万元（约39.82亿元），总股本为720.59百万股 [7] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点认为，世运电路通过绑定国际科技龙头T客户，成功构建了覆盖汽车电子、人工智能、人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜、风光储及商业航天等多领域的智能化产品体系 [1][3] - 2025年公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%，但归母净利润为6.84亿元，同比仅增长1.37%，增速显著低于收入 [1][2] - 2025年四季度盈利承压，主要原因是上游原材料价格持续上涨影响毛利，以及海外销售占比较高（以美元结算）产生汇兑损失 [2] 客户与业务拓展 - 公司与国际科技龙头T客户的合作始于2012年，2017年开始大批量供货，2019年起T客户已成为其最大的汽车终端客户 [3] - 双方合作从电动车三电领域起步，已延伸至辅助/自动驾驶、储能、人工智能、人形机器人、光伏及商业航天等领域 [3] - 在T客户的算力产品业务上，公司于2020年开始配合研发，2023年已实现相关PCB产品量产；在商业航天领域，公司已完成技术布局和体系认证，并与部分核心客户推进项目交付 [3] - 公司正大力拓展人工智能、人形机器人、低空飞行器等新兴PCB业务，并通过导入高附加值产品、调整产品结构以提高平均单价 [2] 财务预测 - 报告预测公司2026年至2028年收入将快速增长，分别为77.96亿元、101.51亿元、131.96亿元 [4] - 预测同期归母净利润将实现更高增速，分别为11.57亿元、16.27亿元、22.17亿元 [4] - 基于2027年预测净利润16.27亿元，给予30倍市盈率（PE）得出目标价 [4] - 财务模型显示，预计公司毛利率将从2025年的21.1%回升并持续改善至2028年的26.8%，净利润率从2025年的12.3%提升至2028年的16.8% [13][14] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.5%显著提升至2028年的22.4% [13][14] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的0.95元增长至2028年的3.08元 [13] 历史股价表现 - 过去12个月，公司股价绝对收益达118.2%，大幅跑赢沪深300指数 [9]