投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：2026年第一季度归母净利润同比翻倍增长，主要得益于投资收益同比高增 公司具有区位优势，核心参股子公司利润贡献较高 当前股价对应2026-2028年预测市净率(PB)分别为1.0、0.9、0.9倍，估值具备吸引力 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业总收入为69.2亿元，同比增长10% 归母净利润为26.3亿元，同比增长13% 加权平均净资产收益率(ROE)为7.08%，同比提升0.49个百分点 [5] - 2026年第一季度业绩：营业总收入为16.5亿元，同比增长54% 归母净利润为6.2亿元，同比大幅增长113% 年化加权平均ROE为6.44%，同比大幅提升3.28个百分点 [5] - 盈利预测调整：基于下调的市场交易量假设，报告下调了2026、2027年归母净利润预测至29亿元、32亿元（调前为34亿元、39亿元） 新增2028年预测为34亿元 对应2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为+11%、+9%、+7% [5] 各业务板块分析 - 经纪业务：2025年/2026年第一季度经纪业务净收入分别为18.7亿元/5.3亿元，同比分别增长32%/27% 2025年，代理买卖证券业务净收入同比增长42%，代销金融产品净收入同比增长10% 截至2025年末，服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25%，财富管理转型成效明显 [6] - 投资银行业务：2025年/2026年第一季度投行净收入分别为4.3亿元/1.0亿元，同比分别下降18%/7% 股权业务方面，持续督导企业数量位居全国前列及省内第一，在审及辅导项目中“专精特新”企业占比近90% 债券业务方面，2025年债券承销总额为1133亿元，其中公司债（企业债）754亿元，金融债105亿元，资产支持证券(ABS)274亿元 [6] - 资产管理业务：2025年/2026年第一季度资管业务净收入分别为13.2亿元/3.0亿元，同比分别-15%/+13% 2025年，子公司财通资管实现净利润5.0亿元，同比微降3%，对母公司利润贡献为19% 截至2026年第一季度末，财通资管非货币/偏股公募基金资产管理规模(AUM)分别为870亿元/170亿元，同比分别-8%/-5% 另一子公司财通基金2025年净利润为1.7亿元，同比增长16%，截至2026年第一季度末非货币/偏股公募AUM分别为752亿元/172亿元，同比大幅增长40%/84% [6] 投资与利息收入 - 核心参股子公司：2025年，参股的永安期货和浙商资产分别实现净利润6.5亿元和13.6亿元，同比分别+13%和-8% 两者合计为母公司贡献利润约17.2% [7] - 自营投资收益：2025年/2026年第一季度自营投资收益分别为19.7亿元/2.8亿元，同比分别大幅增长31%/1098% 2025年年化自营投资收益率为4.03%（2024年为3.01%），2026年第一季度年化收益率为2.29% 截至2025年末/2026年第一季度末，自营金融资产规模分别为491亿元/496亿元，同比分别+1%/+12% [7] - 利息净收入：2025年/2026年第一季度利息净收入分别为7.1亿元/2.2亿元，同比分别增长16%/55% 利息成本稳中有降 [7] 估值与财务指标 - 当前估值：以当前股价8.18元计算，对应2025年历史市净率为1.0倍 对应2026-2028年预测市净率分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [5] - 预测财务比率：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为29.28亿元、31.89亿元、34.16亿元 对应每股收益(EPS)分别为0.63元、0.69元、0.74元 预测市盈率(PE)分别为13.2倍、12.1倍、11.3倍 预测净资产收益率(ROE)将稳步提升，分别为7.5%、7.8%、8.2% [8]