报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）” [1] - 目标价11.9元，预期较当前价（8.51元）有40%的上涨空间 [4][5] 报告核心观点 - 支线航空是蓝海市场，潜力巨大，华夏航空具备细分市场的龙头优势 [4] - 短期受油价影响，但中期看好公司经营端不断改善兑现利润 [4] - 基于当前油价水平调整了未来盈利预测，并给予2027年盈利预测16倍PE作为估值基础 [4] 财务数据分析 - 2025全年业绩：营收74.6亿元，同比增长11.4%；归母净利润6.3亿元，同比增长133.6%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长439.5% [1] - 2025年第四季度：营收17.2亿元，同比增长11.7%；归母净利润0.1亿元，同比增长116% [1] - 2026年第一季度：营收18.2亿元，同比增长2.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长64% [1] - 汇兑收益：2025全年人民币升值2.2%，带来汇兑收益0.9亿元；26Q1人民币升值1.6%，测算汇兑收益0.5亿元 [1] - 其他收益：2025全年实现其他收益17.0亿元，同比增长31% [1] - 未来盈利预测：调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为5.95亿元、9.5亿元、11.7亿元 [4] - 每股收益与估值：对应2026-2028年EPS分别为0.47元、0.74元、0.92元，PE分别为18倍、11倍、9倍 [4][5] 经营数据分析 - 运力与需求：2025全年ASK（可用座位公里）178.7亿座公里，同比增长15.5%；RPK（收入客公里）148.8亿人公里，同比增长20.8% [2] - 客座率：2025全年客座率达83.2%，同比提升3.6个百分点 [2] - 季度表现：26Q1客座率进一步提升至83.5%，同比提升3.78个百分点 [2] 收益水平分析 - 客运收益：2025全年客公里客运收益为0.49元，同比下降7.0% [2] - 座公里收益：2025全年座公里收益为0.41元，同比下降2.8% [2] - 季度改善：25Q4座公里收益同比转正，增长6.6%至0.39元；26Q1座公里收益为0.41元，同比增长3.0% [2] 成本费用分析 - 营业成本：2025全年营业成本72.9亿元，同比增长10.9% [3] - 单位成本：2025全年座公里成本0.41元，同比下降4.0%；座公里扣油成本0.28元，同比下降0.6% [3] - 费用情况：2025全年扣除汇兑影响后的三费合计11.8亿元，费率为15.8% [3] 机队与资产状况 - 机队规模：截至2026年3月末，机队规模为79架 [3] - 财务比率：2025年毛利率为2.2%，净利率为8.4%，ROE为16.2%，资产负债率为83.8% [10]