投资评级与目标 - 首次给予劲仔食品 买入-A 的投资评级 [2][4][10] - 设定 6个月目标价为14.92元，当前股价（2026年4月24日）为11.28元，隐含约32.3%的上涨空间 [2][4][10] - 给予公司2026年 25倍市盈率（PE） 估值，参考了规模类似的A股零食可比公司（洽洽食品、盐津铺子、西麦食品、紫燕食品）2026年算术平均PE [2][10][11] 核心观点 - 公司核心大单品鱼制品基本盘稳固，鹌鹑蛋营收触底，豆干和肉干新品拉动恢复高增 [2][10] - 2026-2027年员工持股计划设定了积极的营收增长目标，彰显了公司对未来发展的信心，有望恢复稳健增长 [1][2][10] - 预计公司2026-2028年将恢复稳健增长，收入增速分别为16.5%、15.7%、9.6%，净利润增速分别为11.5%、22.2%、12.9% [2][8][10] 财务业绩回顾与近期表现 - 2025年业绩：实现营收24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71亿元，同比增长5.48%；扣非净利润0.66亿元，同比增长23.00% [1] - 即使剔除春节影响，2025年第四季度与2026年第一季度合计营收同比仍有11%的增长 [1] - 2025年核心大单品深海鳀鱼收入规模超16亿元，创历史新高，鱼制品收入同比增长7.3% [1][8] - 2025年禽类、豆制品、蔬菜及其他收入有所调整，分别同比下降12%、6%、4% [1] - 渠道方面，2025年线下收入同比增长3.8%，线上收入同比下降11.8%，线上调整主要系优化产品结构，线下增长主要得益于零食量贩渠道拉动 [1] 公司战略与业务展望 - 公司坚持“大单品、全渠道、品牌化、全球化”发展战略，聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品等优质蛋白健康品类 [8] - 已形成“一超多强”的健康产品矩阵，包括“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列，并持续推出创新产品 [8] - 持续推进全渠道发展，与零食很忙、赵一鸣、好想来等超100家零食系统合作，覆盖超过45,000家终端 [8] - 积极推动海外市场开发，渠道布建持续加速 [8] - 分业务预测（2026-2028年）： - 鱼制品：预计销售收入分别为19.42亿元、22.72亿元、24.99亿元，增长率分别为18%、17%、10%，毛利率稳定在29%-30% [9] - 禽肉制品：预计销售收入分别为5.16亿元、5.93亿元、6.53亿元，增长率分别为15%、15%、10%，毛利率稳定在24% [9] - 豆制品：预计销售收入分别为2.66亿元、3.01亿元、3.25亿元，增长率分别为15%、13%、8%，毛利率约32% [9] - 蔬菜制品：预计销售收入分别为1.23亿元、1.29亿元、1.36亿元，增长率均为5%，毛利率稳定在33.93% [9] 员工激励计划 - 2026年3月31日发布新的员工持股计划，涉及标的股票不超过505万股，约占公司总股本的1.12%，受让价格为5.23元/股 [1] - 参加对象覆盖副总经理、财务总监、董秘、董事等高官及其他核心员工 [1] - 业绩考核年度为2026年至2027年，解锁目标积极： - 2026年：营收较2025年同比增长最低目标为15%，最高目标为20% [1] - 2027年：营收较2025年同比增长最低目标为32%，最高目标为44% [1] 财务预测汇总 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为28.47亿元、32.95亿元、36.12亿元 [3][8][12] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.70亿元、3.30亿元、3.73亿元 [3][8][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为0.60元、0.73元、0.82元 [3][12] - 盈利能力指标：预计净利润率将从2025年的9.9%逐步恢复至2028年的10.3%；净资产收益率（ROE）将从2025年的17.3%提升至2028年的22.2% [3][12]