投资评级 - 报告对广钢气体的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][4][5][23] 核心观点 - 报告认为广钢气体是国内电子大宗气体龙头，在手项目投产正驱动业绩稳健增长 [1][8] - 公司业务结构持续优化，电子大宗气体业务是业绩增长的核心驱动力 [1][2][17] - 公司完善全球氦气供应链，以保障国内战略资源需求，且当前氦气价格上涨对公司盈利有正向影响 [3][18][21][23] - 基于氦气价格上涨及电子大宗业务在手项目投产，报告上调了公司的盈利预测 [3][4][23] 财务表现与业绩增长 - 2025年全年业绩：实现营业收入24.24亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长15.21% [1][8] - 2025年第四季度：实现营业收入7.04亿元，同比增长16.28%，环比增长15.98%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长27.62% [1][8] - 2026年第一季度：实现营业收入6.06亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅增长62.63% [1] - 利润增速超越营收：近半年来利润增速远超营收增速，主因前期投资的多个电子大宗气体项目陆续投产，规模效应显现 [1][8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、5.53亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.42元 [4][7][23] 电子大宗气体业务分析 - 收入与利润核心：2025年电子大宗气体业务收入达17.32亿元，同比增长16.41%，占总营收比重提升至77.03% [2][17] - 毛利贡献：该业务实现毛利润5.19亿元，同比增长16.90%，占公司总毛利润比重提升至79.46% [2][17] - 盈利能力提升：2025年电子大宗业务毛利率达29.97%，同比增加0.8个百分点 [2][17] - 市场地位巩固：2025年成功斩获第10个12寸芯片配套供气项目；2024年在国内集成电路与半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达41%，巩固了“1+3”竞争格局 [2][17] - 客户深度绑定：公司深度绑定了国内存储龙头、晶圆代工厂龙头及面板巨头等核心客户，将直接受益于客户扩产和复购订单 [2][17] - 未来增长动力：截至2026年第一季度，公司在建工程为12.65亿元，表明在手订单充裕，将持续带来新增盈利 [2][17] 氦气业务与供应链 - 独特供应链优势：公司是国内唯一同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业 [3][18] - 布局强化：2025年与卡塔尔能源签署长期供应协议，新增全球氦气供应链布局 [3][18] - 储运能力：已投资部署近百个液氦冷箱，具备全球化氦气资源调配能力 [3][18] - 价格上涨：受地缘政治等因素影响，全球氦气供应链趋紧，价格自2026年初持续走高。截至4月2日，国内管束高纯氦气主流成交中间价达467.5元/立方米，较战前上涨392元/立方米 [3][21] 财务预测与估值指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.80亿元、33.23亿元、38.40亿元 [7][26] - 利润率预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为16.4%、17.6%、17.5%；净资产收益率（ROE）分别为6.0%、7.5%、8.3% [7] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为108倍、83倍、72倍；市净率（PB）分别为6.44倍、6.20倍、5.95倍 [4][7][23][26] - 可比公司估值：与金宏气体、华特气体相比，广钢气体2026年预测市盈率为107.9倍 [24]