报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司业绩承压，营业收入为131.15亿元，同比减少4.55%；归母净利润为5.15亿元，同比大幅减少53.17% [1][9] - 2026年第一季度业绩继续下滑，营业收入为35.2亿元，同比下降6.5%；归母净利润为2.74亿元，同比下降56.0% [1][9] - 业绩下滑主因：新能源业务受电力现货市场及新能源全电量入市政策影响，结算电价与利用小时数降低，导致风电、光伏产品收入分别同比下滑9.04%和3.32%；火电业务纳入电力现货市场导致辅助服务收益减少；计提资产减值损失0.82亿元 [1][9] 装机容量与发电运营 - 截至2025年末，公司总装机容量达1631.92万千瓦，其中清洁能源装机1301.92万千瓦（风电503.44万千瓦、光伏795.48万千瓦），清洁能源装机占比提升至79.78% [2][11] - 2025年公司新增新能源装机187.81万千瓦 [2][11] - 2025年累计完成发电量287.94亿千瓦时，同比微降2.06% [2][11] - 2025年发电机组平均利用小时数为1923.86小时，同比下降183.97小时 [2][11] - 2025年平均上网电价为483.61元/兆瓦时（含税），同比减少17.44元/兆瓦时 [2][11] 财务状况与股东回报 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为70.36亿元，同比增长28.53%，主要系可再生能源补贴回款增加 [3][14] - 2025年预计派发现金红利2.07亿元，占归母净利润的40.16%，分红比例较2024年的34.98%有所提升 [3][14] - 公司发布《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例原则上不低于当年可分配利润的40%，较上一期的30%有所提升 [3][16] 业务布局与发展前景 - 公司聚焦“新能源+”与绿色氢基能源双赛道，新能源融合式大基地在吉林、山东、广西、贵州等地稳步推进 [17] - 2025年7月26日，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目试运行投产，为全球一次性投产规模最大的绿色合成氨单体项目 [3][17] - 2025年10月27日，获得全球首张“ISCC EU RFNBO Ammonia”认证证书，在绿色氢基能源领域引领行业发展 [3][17] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.73亿元、6.33亿元、7.73亿元（原2026-2027年预测值为8.09亿元、9.07亿元），同比增速分别为11%、10%、22% [4][17] - 预计2026-2028年营业收入分别为140.93亿元、144.36亿元、159.11亿元，同比增速分别为7.5%、2.4%、10.2% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为42倍、38倍、31倍 [4][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.17元、0.21元 [5]