投资评级与核心结论 - 首次覆盖，给予海信视像“买入”评级 [1][5] - 预计2026-2028年公司营收分别为638/695/755亿元，同比+11%/+9%/+9%，归母净利润28.6/32.0/35.9亿元，同比+15%/+12%/+12% [1][5] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.4/10.1/9.0倍 [1][5][3] 核心观点与市场分歧 - 核心观点：海信视像作为全球黑电龙头，正通过海外份额扩张、产品结构升级及多元化业务布局驱动业绩持续增长，长周期成长逻辑清晰 [1][17] - 区别于市场的观点：市场担忧家电内销景气度，但报告认为海信外销占比持续抬升、海外竞争力增强，份额加速提升，能有效对冲内销压力，此部分业务久期更好，有望持续带动业绩和盈利能力提升 [1][15] 行业核心逻辑 - 行业趋势：黑电行业产品结构升级是主旋律，大屏化、高端化趋势明显，Mini LED技术因显示力佳、性价比好，正逐步成为行业主流 [2][25][34][35] - 竞争格局：全球LCD面板产能已高度向中国大陆集中（2026年1月占比达74.1%），中资企业成本端竞争力占优，产业地位不断增强 [21][23] - 国产品牌崛起：中资品牌凭借成本和技术优势，正持续抢占韩系品牌份额，海信与TCL已成为全球第一梯队品牌 [31][41] 公司核心逻辑：内销引领升级 - 市场地位：2025年，海信系电视在中国内地线上零售额市占率达30.38%，零售量市占率达25.59%，均稳居行业第一 [46] - 产品结构优化：内销通过高端产品渗透推动均价提升，2025年海信内销线上均价达4888元，同比增长5.71% [46][50] - 技术引领：在Mini LED领域，海信坚定RGB-Mini LED三基色技术路线，引领技术赛道并推动产品下沉和规模增长 [63] 公司核心逻辑：外销份额扩张 - 全球份额：2025年海信电视全球出货量达2990万台，市占率14.56%，位居全球第三，在98英寸及以上超大屏市场出货量份额全球第一 [58] - 成长动力：凭借成本技术优势、多年体育营销沉淀及本地化运营，海外份额有望持续提升，预计2026-2028年黑电外销业务同比增速为+18.7%/+14.4%/+13.3% [2][13][123] - 短期催化剂：2026年北美世界杯，海信作为官方赞助商，预计将直接受益于赛事营销，激活海外市场红利 [2][64][115] 公司核心逻辑：多元化业务布局 - “1+4+N”产业布局：“1”为智慧显示终端，“4”为激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心新业务，“N”为车载显示等新型业务 [77] - 第二曲线高增：2025年新显示新业务收入84.58亿元，同比增长24.92%，成为重要增长引擎，预计未来三年收入同比增速均为+10% [41][78][124] - 技术全链突破：在显示芯片领域，公司TCON芯片全球市占率领先，2025年其中大尺寸TCON IC全球市占率达14.8%，并成功量产自研RGB-Mini LED背光芯片及AI画质芯片 [84][86] 未来增长看点 - 内销稳健：尽管内需疲软，但国补政策更趋均衡且向头部企业倾斜，同时产品结构升级带来的平均售价提升可对冲销量压力 [102][105] - 外销持续突破：公司积极调整海外组织结构，如2026年1月任命拥有三星、LG北美运营经验的高管为北美首席商务官，以拓宽高端渠道 [2][115] - 技术渗透加速：Mini LED电视渗透率快速提升，从2021年不足1%升至2025年的31.8%，海信在该技术路线上的领先地位有望深化优势 [30][34][117]