投资评级 - 报告对嘉友国际维持 “买入” 评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩受主焦煤价格下行影响，但其中蒙业务经营韧性较强，且非洲业务已成为核心增长引擎，项目梯次落地，长期盈利能力有望改善 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入83.77亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润11.41亿元，同比下降10.60% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入19.33亿元，同比下降15.78%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长25.18%，业绩符合预期 [6] - 未来盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润分别为14.26亿元、16.62亿元、18.57亿元，同比增长率分别为24.9%、16.6%、11.7% [5][6] - 未来营收预测：预计2026E-2028E营业总收入分别为104.99亿元、113.85亿元、120.83亿元，同比增长率分别为25.3%、8.4%、6.1% [5] - 盈利指标预测：预计2026E-2028E每股收益（EPS）分别为1.04元、1.21元、1.36元；毛利率分别为18.8%、19.8%、20.7%；ROE分别为20.7%、21.1%、20.7% [5] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [5][6] 业务分析 - 中蒙业务：2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨 [6] - 主焦煤供应链业务：2025年主焦煤供应链贸易服务营业收入为51.74亿元，同比下降10.05%，毛利率下降2.80个百分点；报告认为，若主焦煤价格回升，该业务的单吨毛利有望修复，贡献业绩弹性 [6] - 非洲业务：已成为公司第二增长曲线，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [6] - 非洲项目进展： - 刚果（金）卡萨项目稳健运营，道路与口岸通车能力持续增强 [6] - 赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通 [6] - 赞比亚莫坎博项目顺利开工 [6] - 坦桑尼亚特殊经济区、陆港、纳米比亚鲸湾物流园等完成立项和可研 [6] - 参股坦赞铁路激活项目，布局铁路运力 [6] 市场与基础数据 - 股价与市值：截至2026年4月27日，收盘价为13.47元，一年内股价最高/最低分别为16.55元/9.66元；流通A股市值为184.27亿元 [1] - 估值与分红：市净率（PB）为3.1倍；股息率（以最近一年分红计）为4.45% [1] - 股本结构：总股本及流通A股均为13.68亿股 [1] - 财务基础数据（截至2026年第一季度）：每股净资产为4.60元；资产负债率为28.37% [1]