投资评级与核心观点 - 报告给予山煤国际“增持”评级，目标价为15.12元 [6] - 核心观点：上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级 2026年第一季度销量大幅回暖，带动盈利同比抬升，价格盈利已于2025年第三季度见底并持续恢复 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为204.72亿元，同比减少30.75%；归母净利润为11.66亿元，同比减少48.58% [13] - 2026年第一季度业绩：营业收入为49.68亿元，同比增长30.02%；归母净利润为4.29亿元，同比增长68.10% [13] - 盈利预测上调：给予公司2026-2028年EPS预测为1.26元、1.29元、1.32元（2026-2027年原预测为0.88元、1.15元） [13] - 财务预测摘要：预计2026年营业总收入为244.30亿元，同比增长19.3%；归母净利润为24.94亿元，同比增长113.9%；预计2026-2028年净资产收益率分别为14.4%、13.9%、13.5% [4] 经营与运营分析 - 产量与销量：2025年原煤产量为3,508.98万吨，同比增长6.40%；自产煤销量为2,775.51万吨，同比增长3.82% [13] - 2026年第一季度销量大幅回暖：实现原煤产量912万吨，同比增长0.39%；自产煤销量668.61万吨，同比大幅增长51.42% [13] - 煤炭贸易业务调整：2025年煤炭贸易业务收入为51.96亿元，占比25.38%，同比大幅下降55.48%，反映公司主动压降低毛利贸易规模 [13] 价格与成本分析 - 销售均价：2025年销售均价为525.93元/吨，同比下降120元/吨；分季度看，2025年Q1-Q4均价分别为594元/吨、528元/吨、458元/吨、567元/吨，其中Q3为价格底部；2026年Q1销售均价为557元/吨，淡季价格环比仅下滑11元/吨 [13] - 成本与毛利：2025年公司吨成本为274元/吨，自产煤成本压降8.35%，吨毛利为262元/吨；2026年Q1吨成本基本稳定在275元/吨，吨毛利环比抬升30元/吨至282元/吨 [13] 资本运作与未来发展 - 产能置换与核增：2025年下半年，公司通过竞拍购买山西焦煤集团所属5座煤矿煤炭产能置换指标合计210万吨/年，用于核增产能置换 [13] - 未来储备：公司也在积极寻找合适的并购资源标的，为未来发展进行接续储备 [13] 市场表现与估值 - 当前股价与市值：当前价格为12.57元，总市值为249.19亿元 [7][13] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为6%、17%、33% [11] - 分红计划：公司拟每10股派3.55元，对应分红率为60% [13] - 估值比较：根据可比公司2026年平均12倍市盈率（PE），设定目标价；报告预测公司2026年市盈率为9.99倍 [13][15]