报告投资评级与核心观点 * 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级 [1] * 核心观点：三峡旅游作为地方国资委旗下龙头企业，在“两坝一峡”区域拥有资源与运营的独家禀赋，主营业务稳健增长。同时，公司正全力开拓省际游轮新赛道，预计将成为未来核心的业绩增量来源 [1][3][8] 公司基本面与业务结构 * 业务聚焦：公司已完成业务剥离，当前聚焦文旅产业，致力于构建“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务体系 [7][16] * 收入构成：2025年上半年，公司旅游综合服务业务营收占比78%，其中旅行社、观光游轮、港口交通及景区业务分别占比36%、28%和15%；旅游交通服务业务营收占比48% [7][14] * 盈利能力：2025年上半年，旅游综合服务及综合交通服务的毛利率分别为29.14%和21.46%，是公司利润的主要贡献来源 [7][16] * 股权结构：公司为地方国资委控股企业，宜昌市国资委为实际控制人。2025年控股股东出资人变更为宜昌市国资委，股权结构进一步明晰 [7][21] “两坝一峡”核心业务分析 * 独家运营权：公司是“两坝一峡”区域运营的唯一主体，拥有该区域港口的独家运营权，市场准入受地方政府管控 [3][57] * 运营规模：截至2025年上半年，公司拥有游船32艘，形成了包含“两坝一峡”、“长江夜游”等在内的多层次观光游轮产品体系 [3][58] * 业务增长：2024年，公司游船产品接待游客256.13万人次，同比增长1.93%；观光游轮收入2.06亿元，同比增长17.73%。2025年上半年，接待游客125.25万人次，同比增长10.96%；观光游轮收入1.01亿元，同比增长19.59% [7][33] * 增长驱动：公司通过推出个性化产品、在新媒体平台强化推广、拓展年轻客群及入境游市场等方式，在“产品、客群、营销、运营”四维驱动业务增长 [3][62] 行业背景与市场机遇 * 服务消费增长：从发达国家经验看，服务业占比随经济发展提升是确定性趋势。2013-2019年，中国国内旅游收入及人次的年复合增长率分别为13.9%和10.7% [7][26] * 政策支持：国内旅游政策从规范、扩张进入提质阶段，行业利好频出，2024年以来旅游上市公司增速及服务零售额增速均高于社会消费品零售总额增速 [7][26][31] * 银发经济支撑：银发人群是游轮消费的主力，具有较高的付费意愿和时间灵活性。2024年前三季度，50岁以上人群旅游订单同比增长26%，高于其他年龄段 [7][37] * 跨省游轮市场：2023-2025年，长江三峡游轮年均客运量达127.1万人。其中豪华型游轮需求占据多数且增速更快，2025年其客运量占比达75.2% [7][40][43] 省际游轮战略与业绩增量 * 战略定位：公司将省际游轮业务作为深化“长江文旅”布局的核心战略支点，旨在开拓内河游轮旅游新赛道 [3][64] * 运力投放计划：首两艘650客位、1.7万吨级游轮将于2026年4-7月先后下水；后续2艘新能源游轮同步建造，计划2028年全量投运 [8][64] * 航线产品：航线锚定宜昌-重庆黄金线路，打造“船+景+服务”一体化的4天3晚/5天4晚产品 [8][64] * 盈利预测：根据可行性研究报告，以上4艘省际游轮达产年份有望贡献年净利润1亿元以上。报告测算，在70%上座率假设下，单船年净利润可达5225万元，4艘船满负荷运营后年净利润规模可达2.09亿元 [8][65][67] * 业绩贡献：省际游轮客单价与盈利能力显著高于“两坝一峡”短线产品，有望成为公司未来核心利润增长引擎 [51][65] 财务预测与估值 * 营收预测：预计公司2025年至2027年营业收入分别为8.14亿元、8.96亿元和9.94亿元，同比增速分别为9.75%、10.15%和10.90% [1][8] * 净利润预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.29亿元和1.70亿元 [1][8] * 每股收益：预计2025年至2027年EPS分别为0.11元/股、0.18元/股和0.23元/股 [1][8] * 估值水平：当前股价对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为68.12倍、42.96倍和32.56倍 [1][8] * 可比公司：参考景区龙头可比公司，2026年平均市盈率约为27.3倍 [75][76]